投资要点：充分发挥集团联动优势，推动传统通道业务向财富管理转型。

    　　股债承销规模继续上行。深化投研体系改革，增强主动管理能力。合理价值区间23.14-24.30 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】公司2020 年前三季度实现营业收入106.7 亿元，同比+26.2%；归母净利润33.1 亿元，同比+46.0%；对应EPS 0.72 元，ROE 6.76%。第三季度实现营业收入43.6 亿元，同比+68.1%；归母净利润11.6 亿元，同比+76.0%。2020 年前三季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占比26%/ 16%/ 10%/ 13%/ 15%。

    　　围绕财富管理转型，打造全新的客户服务体系。2020Q1-3 实现经纪收入28.1 亿元，同比+40.4%。公司两融余额为576 亿元，较年初+68.9%。公司经纪业务持续从单一通道模式向“经纪+财富管理”双轮驱动模式转型，打造以客户关系、团队建设、产品实施、工具支持四大模块组成重点推动的“客户服务体系建设”。

    　　坚持协同发展，投行业务增速44%。2020Q1-3 投行业务收入16.9 亿元，同比+44.3%。股权业务承销规模同比+18.0%，债券业务承销规模同比+15.4%。股权主承销规模177 亿元，排名第17；其中IPO15 家，募资金额96 亿元；再融资14 家，承销规模81 亿元。债券主承销规模2650 亿元，排名第7；ABS、金融债、地方政府债承销规模分别达724、541、433 亿元。IPO 储备项目53 家，排名第14，其中主板5 家，中小板2 家，创业板7 家，科创板2 家。

    　　聚焦主动管理，进一步丰富资管产品类型与布局。2020Q1-3 资管业务收入11.1 亿元，同比+15.6%。截至2020 年6 月末，光证资管受托管理总规模2289 亿元，较年初-6.15%；主动管理规模1491 亿元，较年初-2.02%，占比65%。2020 年以来，光证资管作为管理人新增资产证券化项目8 单，共计发行规模人民币78.27 亿元。

    　　光证资管积极按照监管要求推进大集合公募化改造与存量私募业务整改工作，已完成5 只大集合产品公募化转型。

    　　投资净收益同比下滑。2020Q1-3 投资净收益（含公允价值）收入16.2 亿元，同比-34.5%，第三季度投资收益（含公允价值）2.1 亿元，同比-57.0%。部分投资项目浮亏导致第三季度公允价值变动亏损较多。公司权益自营投资业务持续优化投研体系，坚持投资理念和既定策略方向。固定收益自营投资方面，公司进一步加强市场研判，及时调整持仓结构，较好地规避了市场波动风险。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.88、1.01、1.06 元，每股净资产分别为11.57、12.64、13.76 元。我们给予其2020 年2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间为 23.14-24.30 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。