投资要点：

    光大证券9M20 实现营业收入106.7 亿，同比增长26.3%，实现归母净利润33.1 亿，同比增长46.0%，业绩略好于预期（原预计归母净利润为31.5 亿，同比增速为39%），主要原因是管理费用略少于预期。报告期末，公司总资产为2295 亿，较上年末增长12.4%，归母净资产为525 亿，较上年末增长10.7%，公司杠杆倍数为3.26 倍，较上年末下降0.09倍。报告期公司加权平均ROE 为6.76%，同比提升2.1 个百分点。9M20 公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为26.3%、15.8%、10.4%、12.7%、15.1%和13.1%。

    公司3Q20 实现营业收入43.6 亿，同比增长68.1%，实现归母净利润11.6 亿，同比增长76.0%。3Q20 公司代表轻资产业务收入的手续费及佣金净收入同比增长39.4%，在各业务条线中，3Q20 经纪业务收入同比增速最高，为94.6%，考虑到3Q20 市场股基成交金额为73.7 万亿，同比增长125.4%，预计公司3Q20 净佣金率同比仍有所下降；3Q20投行业务收入为5.3 亿，同比增长42.3%，环比持平，完成股权承销规模58 亿，同比增长28.4%，债券承销规模1333 亿，同比增长32.4%；3Q20 资管业务收入为4.7 亿，同比减少14.8%。

    3Q20 两融规模提升，股票质押规模下降，利息净收入同比增长。3Q20 受益于股市上行，市场两融规模持续攀升，期末公司融出资金规模为576 亿，较年初增长68.9%，同比增长74.2%；期末公司买入返售金融资产规模为37 亿，较年初下降55.2%，同比下降58.9%，我们判断公司继续压降股票质押规模；3Q20 公司实现利息净收入5.4 亿，同比增长31.7%。

    自营业务规模下降，3Q20 投资收益同比环比减少。3Q20 公司实现自营业务收入为2.1亿，同比减少57.0%，环比减少81.4%，其中公允价值变动损益为-7.2 亿，预计主要受股债两市波动影响；报告期末公司金融投资资产规模为821 亿，同比基本持平，较年初902 亿有所下降。

    维持“增持”评级，不调整盈利预测。3Q20 公司计提信用减值准备0.8 亿，同比环比均有所减少，9M20 公司计提信用减值准备2.7 亿，同比减少45.7%。2020 年至今公司尚未进一步计提与MPS 事件相关的预计负债，但诉讼仍未完全完结，仍需关注后续进展。

    预计2020-2022 年公司归母净利润分别为40.4 亿、52.4 亿和60.0 亿，对应最新收盘价的PE 分别为21 倍、16 倍和14 倍。