公司上半年归母净利润同比增长33.74%， ROE提升3.35pct 至4.44%。公司8 月26 日晚发布2020 年中报，上半年实现营业收入63.15 亿元，同比增长7.75%；实现归母净利润21.52 亿元，同比增长33.74%，行业增速分别为+19.26%、+24.73%。上半年公司整体ROE 为4.44%，较去年同期提升3.35pct，稍高于行业平均水平（3.98%）。

    投行业务：IPO 承销规模及市占率提升，带动收入端增长45.21%。2020 年上半年公司实现投行业务收入11.61 亿元，同比增长45.21%，投行业务占比提升4.69pct 至18.38%。据Wind 统计数据，公司IPO 发行规模54.66 亿元，排名上升至行业第6 位，市占率达3.92%，较2019 年提升3.07pct；再融资发行规模为54.90 亿元，排名第21 位，市占率1.07%/-0.07pct；债权发行规模为1466 亿元，排名行业第7 位，同业市占率为3.65%/-1.10pct。

    资管业务：主动管理转型成效显现，大集合转公募加快推进。2020 上半年公司资管业务收入6.35 亿元，同比增长57.70%，高于行业平均水平（+12.24%），截至6 月末，光证资管净收入排名行业第9 位；受托管理资产总规模2289 亿元，其中主动管理规模1491 亿元，占比提升2.74pct 至65.14%。按结构来看，集合资管规模574 亿元，较年初减少24.28%；定向资管规模1359 亿元，较年初继续减少1.88%；专项资管规模356 亿元，较年初提升20.39%，业务结构持续改善。

    自营业务：综合收益率下行至1.87%，拖累收入端同比下滑29.13%。2020上半年公司自营业务收入为14.11 亿元，同比下滑29.13%，主要是由于综合收益率较去年同期下行1.10pct 至1.87%。截至6 月末，公司投资规模为874.23亿元/+17.20%；公司自营权益类、非权益类证券及证券衍生品占净资本比例分别为25.97%、173.70%，较上年末分别增减+4.33pct、-21.16pct。

    经纪业务净收入中，代理买卖、席位租赁、代销金融产品、期货经纪业务占比分别为68%、16%、8%、8%，分别同比增长18%、37%、-4%、19%，代销金融产品净收入略有下降。利息净收入中，两融和股质业务利息收入分别同比增减+3%、-65%。截至6 月末，公司融出资金、股票质押余额为370.79亿元、50.79 亿元，较上年末分别增减+9%、-20%，表内股质业务平均履约保障比例为255.59%。

    公司上半年计提信用减值损失合计1.83 亿元，而去年同期为3.54 亿元，主要是由于债权投资减值损失大幅减少2.06 亿元，而买入返售金融资产及融出资金分别增加0.83 亿元、0.35 亿元。值得注意的是，此前8 月8 日公司公告，光大资本被判决向招商银行、华瑞银行合计支付35.16 亿元，公司2018、2019年已针对上述事项分别计提了预计负债14 亿元、16 亿元。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为0.56 元、0.66 元、0.72元，2020 年8 月26 日收盘价对应的PB 分别为2.05 倍、1.97 倍、1.89 倍，我们维持“审慎增持”评级。

    风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、股权质押风险恶化。