投资要点：充分发挥集团联动优势，推动传统通道业务向财富管理转型。

    股债承销规模继续上行。深化投研体系改革，增强主动管理能力。合理价值区间22.47-23.59 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】公司2020 年上半年实现营业收入63.15 亿元，同比+7.7%；归母净利润21.52 亿元，同比+34%；对应EPS 0.47 元，ROE 4.44%。二季度实现营业收入34.97亿元，同比+43%；归母净利润10.5 亿元，同比+259%。2020 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比25%/ 18%/ 10%/ 13%/ 22%/ 11%。

    围绕财富管理转型，打造全新的客户服务体系。2020H1 实现经纪收入16.0 亿元，同比+15.8%，代理买卖证券净收入市场份额2.28%。公司两融余额为309.45 亿元，较上年末+12.81%。公司经纪业务持续从单一通道模式向“经纪+财富管理”双轮驱动模式转型，打造以客户关系、团队建设、产品实施、工具支持四大模块组成重点推动的“客户服务体系建设”。

    坚持协同发展，投行业务增速45%。2020H1 投行业务收入11.6 亿元，同比+45.2%。

    股债承销规模分别同比+95%、-1.5%。股权主承销规模75.3 亿元，排名第4；其中IPO11 家，承销规模55 亿元，再融资5 家，承销规模14.2 亿元。债券主承销规模1511 亿元，排名第8；地方政府债、公司债、中票、金融债承销规模分别达306、297、172、170 亿元。IPO 储备项目73 家，排名第16，其中主板9 家、中小板10家，科创板11 家，创业板8 家。

    聚焦主动管理，进一步丰富资管产品类型与布局。2020H1 资管业务收入6.3 亿元，同比+57.7%。截至2020 年6 月末，光证资管受托管理总规模2289 亿元，较年初-6.15%；主动管理规模1491 亿元，较年初-2.02%，占比65%。2020 年以来，光证资管作为管理人新增资产证券化项目8 单，共计发行规模人民币78.27 亿元。光证资管积极按照监管要求推进大集合公募化改造与存量私募业务整改工作，已完成5只大集合产品公募化转型。

    投资净收益同比下滑。投资净收益（含公允价值）收入14.1 亿元，同比-29.1%，二季度投资收益（含公允价值）11 亿元，同比+79%。投资收益下滑主要是由于交易性金融资产公允价值变动损益同比下滑。公司权益自营投资业务持续优化投研体系，坚持投资理念和既定策略方向。固定收益自营投资方面，公司进一步加强市场研判，及时调整持仓结构，较好地规避了市场波动风险。

    投资建议：我们预计公司2020-2022E 年每股净利润分别为0.94、1.00、1.04 元，每股净资产分别为11.23、12.29、13.38 元。我们给予其2020 年2.0-2.1xP/B，对应合理价值区间为 22.47-23.59 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。