3Q19业绩符合预期

    　　光大证券公布1-3Q19业绩：营收同比+45%至85亿元，归母净利润同比+93%至23亿元，对应报告期ROAE同比+2.3ppt至4.7%，基本符合预期。3Q19单季扣非归母净利润同比+225%/环比+30%至6.7亿元（剔除2Q19新增3亿元预计负债影响）、对应单季ROAE同比+0.9ppt/环比+0.3ppt至1.3%。此外，单季管理费率同比-12.7ppt/环比+3.4ppt至59.6%，期末杠杆率环比稳定在3.2x。

    　　发展趋势

    　　资管业务是单季业绩环比改善主因，投行、经纪、利息类收入环比表现相对稳定，投资业务仍现波动。

    　　公司3Q19资管收入同比+241%/环比+213%至5.6亿元、收入占比达21%，表现显著优于同比（行业资管收入同比持平、环比下滑10%），或因以债券类为主的部分资管产品计提业绩报酬所致。

    　　投行收入表现稳健。3Q投行收入同比+60%/环比-6%至3.8亿元、收入占比14%。其中股票主承销市占率同比+0.5ppt/环比-1.2ppt至1.3%、债券主承销市占率同比-1ppt/环比-0.2ppt至2.2%（万得统计）。科创板储备方面，当前公司科创板过会1家、上交所披露的153家已披露招股书的排队企业（剔除终止企业）中光大承销5家（占比3.3%）。

    　　经纪业务与市场交易相关性有所降低。3Q经纪收入同比+10%/环比-10%至6.2亿元、收入占比24%（vs.市场股基日均交易额同比+47%/环比-20%至5028亿元），公司经纪业务中较高的的机构佣金、产品销售及海外经纪占比或使得公司经纪收入与A股交易额表现偏离度较大。

    　　投资业务呈现波动。3Q投资收入同比+186%/环比-21%至4.9亿元、收入占比19%，对应交易性金融资产规模同比+7%/环比+12%至566亿元、年化投资收益率同比+2.3ppt/环比-1.2ppt至3.6%。另外，金融资产总规模同比-2%/环比+9%至813亿元（占总资产40%）。

    　　盈利预测与估值

    　　由于增加预计负债支出、上调资管收入，我们下调19年盈利4.5%、维持20年盈利不变。光大证券A股当前交易于对应2019/2020年1.1倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级及目标价14.03元，对应19e1.3x、20e1.2x目标P/B以及20%上行空间。

    　　风险

    　　交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。