光大证券1H19 实现营业收入58.6 亿，同比增长42.5%，实现归母净利润16.1 亿，同比增长66.1%，业绩略低于预期（原预计归母净利润增速为80%），主要原因是因MPS事件新增计提预计负债3 亿。报告期末，公司总资产为2058 亿，与上年末持平，归母净资产为486 亿，较上年末增长2.9%，公司杠杆倍数为3.29 倍，较上年末下降0.31 倍。

    报告期公司加权平均ROE 为3.35%，同比提升1.37 个百分点。1H19 公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他收入的占比分别为23.5%、13.6%、6.9%、13.3%、34.0%和8.7%。

    投行和自营是业绩大幅正增长的主要驱动力。1H19 公司投行业务收入为8.0 亿，同比增长121%。公司股权承销业务发力，共完成8 单项目，其中IPO 承销家数3 家，承销规模12.4 亿，去年同期IPO 承销家数为0，因此同比改善幅度显著。公司后续股权承销项目储备依然较为充足，截至6 月末，公司在会审核IPO 家数22 家，其中科创板IPO 家数为7家。1H19 公司债券承销表现优异，完成523 单，承销规模1533 亿，同比增长85%，市场份额为4.6%，同比提升0.44pct，其中银行间产品和资产证券化产品分别排名行业第四和第五，具有较为显著的优势。1H19 公司自营业务投资收益为19.9 亿，同比增长196%。

    报告期末，公司金融资产规模为746 亿，较上年末下降5.3%，主要是交易性金融资产中债券规模有明显下滑，由期初的242 亿下降到期末165 亿，下降幅度高达32%。

    资管业务优化结构，收入稳中有升。1H19 公司资管业务净收入为4.02 亿，同比增长18.0%，6 月末公司资产管理规模为2652 亿，同比下降7.8%，较年初下降8.5%，但业务结构优化，主动管理规模为1481 亿，较年初减少3.9%，下降幅度小于整体，因此通道业务下降幅度更大，集合资管和专项资管计划分别同比增长0.7%和107%。经纪业务收入同比增长11.7%，新开户质量提升，新开高净值客户数同比增长56%。两融规模上升，股质规模压缩。报告期末，公司两融余额为256 亿，较上年末增长13.6%，自有资金股质规模为114亿，较上年末下降44.7%。

    预计负债和信用减值计提增加，主要是受MPS 事件、股票质押和债权投资风险影响。1H19公司新增计提预计负债和信用减值合计6.89 亿，其中新增预计负债计提3.0 亿，是由MPS事件影响而形成的，新增信用减值计提3.89 亿，股票质押业务计提2.06 亿，债权投资计提1.83 亿。由于光大资本的诉讼尚未完结，后续预计负债的调整需关注诉讼进展。

    维持“增持”评级，略下调盈利预测。考虑1H19 公司减值计提以及我们对市场指标的调整，下调股权承销和两融规模至1.2 万亿和9000 亿，略下调19-21 年盈利预测，预计归母净利润为27.7 亿、36.5 亿和40.1 亿（原预计为29.4 亿、36.7 亿和40.3 亿）对应最新收盘价的PE 为18 倍、14 倍和12 倍。

    风险提示：诉讼案件或增加预计负债计提，外部风险导致市场大幅调整。