2023 年归母净利调整后同比+77%，小幅下调目标价晶科科技发布年报，2023 年实现营收43.7 亿元（同比+37%），归母净利3.8 亿元（调整前/后同比+83%/+77%），扣非净利2.5 亿元（调整前/后同比+39%/+32%），归母净利低于华泰预测（5.4 亿元），主要是减值损失高于预期。其中Q4 实现营收8.7 亿元（yoy+26%），归母净利-603 万元。公司调高应收绿电补贴计提比例，上调减值损失预测；参考最新项目开发规模和结构变化，上调转让容量预测、下调投资收益预测；我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.23/0.28/0.31 元（前值0.24/0.28/-元）。可比公司24 年Wind一致预期PE 均值为17 倍，公司24-25 年归母净利CAGR（63%）高于可比均值（26%），给予公司24 年20xPE，目标价4.6 元（前值4.8 元基于24 年20xPE），维持“增持”评级。

    　　轻资产运营战略推进，投资收益有望高增长

    　　2023 年公司实现投资收益3.9 亿元，略高于华泰预测（3.8 亿元），主要得益于绿电项目股权转让；公司以转让股权的方式合计出售项目规模592MW，其中地面风光电站221MW，工商业光伏106MW，户用光伏265MW。2023年公司持续增厚项目储备，获取地面电站开发指标2.9GW，新增工商业光伏签约426MW，完成户用光伏建档1.4GW。我们预计24-26 年公司项目出售规模有望再上新台阶，投资收益高增长可期。

    　　自持装机规模上升，获取稳定发电收益

    　　截至23 年末公司自持电站装机为5.36GW，全年新增并网2.36GW；参考在建与储备项目容量，我们预计24-26 年自持电站装机为7.8/9.9/10.0GW（前值7.5/9.2/-GW）。装机容量上升带动公司发电量增长，2023 年公司发电量同比+35%，我们预计24-26 年发电量同比+40%/+35%/+13%。

    　　减值计提比例调高，上调减值损失预测

    　　2023 年公司信用减值损失同比+268%至2.1 亿元，主要是应收电网公司电费的计提比例由1%提升至3%；截至23 年末公司应收电网公司电费账面余额合计54 亿元、其中大部分为应收绿电补贴。公司补贴项目规模不再增长，但考虑到回款周期较长以及项目转让等业务的坏账风险，我们上调24-25年的减值损失预测至2.0/2.4 亿元。

    　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险；减值损失超预期。