事件

    晶科科技发布2022 年三季度报告，2022 年1-9 月公司实现营业收入25.08 亿元，同比下降11.27%；实现归属母公司股东的净利润2.98 亿元，同比下降7.35%。2022 年第三季度公司实现营业收入9.93 亿元，同比上升0.94%；实现归属母公司股东的净利润1.98亿元，同比上升7.37%。

    点评

    公司正处于轻资产转型阵痛期，业绩短期承压，长期依旧向好公司2022 年前三季度营收和业绩双双下降，主要是由于今年来多地疫情反复，叠加组件价格持续高涨，对公司自持电站的投建以及EPC 业务的并网进度造成了较大影响。单季来看，公司在Q3 单季趋势有所向好，主要得益于公司积极推进并网，规模效应凸显，叠加降本增效使得电站发电效率提升，盈利能力进一步改善。随着上游硅料产能逐步释放，预计组件价格有望在四季度出现向下拐点，新项目开工积极性有望恢复，从而带动公司EPC 和运维业务逐步复苏。

    发电量同比增长13.5% ，补贴政策进一步规范有望推动补贴回款加速2022 年1-9 月公司持有的光伏电站装机容量约3.33GW，其中集中式电站规模约2.37GW，分布式电站规模约0.96GW。前三季度共完成发电量30.42 亿度，同比增长13.5%。此外，公司补贴应收余额较高。截止三季度末，公司应收账款56.61 亿元，预计绝大多数为应收补贴，占净资产的45.47%。10 月8 日，国家发改委、国家能源局、财政部联合发布《关于明确可再生能源发电补贴核查认定有关政策解释的通知》，就补贴核查中存在诸多疑义的相关内容进行了说明。预计随着可再生能源发电补贴政策的进一步规范，后续补贴回款有望加速，公司现金流有望持续优化。

    盈利预测

    我们预计公司2022-2024 年，可实现营业收入49.58、67.47 和94.93 亿元，归属母公司净利润4.02、6.86 和8.22 亿元，总股本28.94 亿股，对应EPS 0.14、0.24 和0.28元。2022 年10 月31 日，股价4.61 元，对应市值133.43 亿元，2022-2024 年PE 约为33、19 和16 倍。公司光伏电站运营业务景气度持续高位，公司电站业务结构改善、现金流持续优化。未来2-3 年，公司电站运营业务和综合能源服务业务预期都将保持较高增速，推动公司营收快速增长。综上所述，我们仍维持“增持”评级。

    风险提示：平价项目收益率不及预期，组件价格超预期上涨，光伏发电电价及补贴变动风险。