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晶科科技(601778)机构评级研报股票分析报告

 
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晶科科技(601778):转型阵痛期 等待组件价格拐点

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-09-02  查股网机构评级研报

  1H22 归母净利同比-34%,转型期业绩承压

      晶科科技发布中报:1H22 实现营收15.2 亿元、同比-17%,归母净利1.01亿元、同比-34%,扣非后0.73 亿元、同比-29%;2Q22 实现营收9.4 亿元、同比-16%,归母净利1.61 亿元、同比-39%,扣非后1.35 亿元、同比-16%。

      业绩下滑主因:1)光伏组件价格高位震荡,导致EPC 完成量同比-68%、收入同比-52%;2)Q2 政府补助收益同比减少0.66 亿元。我们预计光伏组件价格有望在4Q22 出现向下拐点,慢于我们此前预期(22-23 年持续下行),下调开发咨询服务量/EPC 完成量;公司出售自持电站节奏放缓,下调对外代维容量。我们预计22-24 年归母净利为4.0/6.1/8.0 亿元(前值:10.1/12.9/-亿元)。公司“轻资产”转型有望在23 年初步完成,23-24 年归母净利CAGR(41%)高于可比均值(31%),参考23 年可比均值25xPE,给予公司23年30xPE,目标价6.3 元(前值10.5 元,基于22 年30xPE)。增持评级。

      开发运营转让:收入同比基本持平,开发与代维规模持续增长1H22 公司开发运营转让收入同比减少0.54 亿元(-4%)至13.2 亿元,其中:1)发电收入同比减少0.39 亿元(-4%),截至6 月末公司自持光伏电站装机为3.08GW(集中式/分布式各2.21/0.86GW),新增并网136MW,但平价项目电价较低;2)开发咨询服务及其他收入同比减少0.17 亿元(-52%),高价组件影响新项目开发进度;3)运维收入同比增加0.02 亿元(+5%),6 月末对外代维规模升至2.88GW,上半年新增规模806MW、同比+104%。1-8 月公司累计开发光伏/风电指标各430/100MW,锁定光伏资源1,445MW,助力公司开发运营业务的后续增长。

      EPC:收入同比大幅下滑,与光伏组件价格强相关1H22 公司电站EPC 收入同比减少2.11 亿元(-52%)至1.97 亿元。其中EPC 业务完成量同比减少117MW(-68%),主要受到两方面影响:1)疫情管控措施造成在建与拟建项目进度延后;2)高价光伏组件降低新项目开工积极性。随着上游硅料新产能逐步释放,我们预计组件价格有望在4Q22出现向下拐点,有望带动EPC 完成量复苏。

      下调目标价,维持增持评级

      公司股价自22 年初以来大幅回调39%。公司“轻资产”转型有望在23 年初步完成,以23 年作为估值时点具有一定合理性。23 年可比均值25xPE(Wind 一致预期),公司23-24 年归母净利CAGR(41%)高于可比均值(31%),给予公司23 年30xPE,目标价6.3 元(前值10.5 元,基于22年30xPE)。短期催化关注光伏组件价格。

      风险提示:光伏项目开发竞争加剧;光伏组件降价不及预期;弃光限电风险。

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