1H22 归母净利同比-34%，转型期业绩承压

    　　晶科科技发布中报：1H22 实现营收15.2 亿元、同比-17%，归母净利1.01亿元、同比-34%，扣非后0.73 亿元、同比-29%；2Q22 实现营收9.4 亿元、同比-16%，归母净利1.61 亿元、同比-39%，扣非后1.35 亿元、同比-16%。

    　　业绩下滑主因：1）光伏组件价格高位震荡，导致EPC 完成量同比-68%、收入同比-52%；2）Q2 政府补助收益同比减少0.66 亿元。我们预计光伏组件价格有望在4Q22 出现向下拐点，慢于我们此前预期（22-23 年持续下行），下调开发咨询服务量/EPC 完成量；公司出售自持电站节奏放缓，下调对外代维容量。我们预计22-24 年归母净利为4.0/6.1/8.0 亿元（前值：10.1/12.9/-亿元）。公司“轻资产”转型有望在23 年初步完成，23-24 年归母净利CAGR（41%）高于可比均值（31%），参考23 年可比均值25xPE，给予公司23年30xPE，目标价6.3 元（前值10.5 元，基于22 年30xPE）。增持评级。

    　　开发运营转让：收入同比基本持平，开发与代维规模持续增长1H22 公司开发运营转让收入同比减少0.54 亿元（-4%）至13.2 亿元，其中：1）发电收入同比减少0.39 亿元（-4%），截至6 月末公司自持光伏电站装机为3.08GW（集中式/分布式各2.21/0.86GW），新增并网136MW，但平价项目电价较低；2）开发咨询服务及其他收入同比减少0.17 亿元（-52%），高价组件影响新项目开发进度；3）运维收入同比增加0.02 亿元（+5%），6 月末对外代维规模升至2.88GW，上半年新增规模806MW、同比+104%。1-8 月公司累计开发光伏/风电指标各430/100MW，锁定光伏资源1,445MW，助力公司开发运营业务的后续增长。

    　　EPC：收入同比大幅下滑，与光伏组件价格强相关1H22 公司电站EPC 收入同比减少2.11 亿元（-52%）至1.97 亿元。其中EPC 业务完成量同比减少117MW（-68%），主要受到两方面影响：1）疫情管控措施造成在建与拟建项目进度延后；2）高价光伏组件降低新项目开工积极性。随着上游硅料新产能逐步释放，我们预计组件价格有望在4Q22出现向下拐点，有望带动EPC 完成量复苏。

    　　下调目标价，维持增持评级

    　　公司股价自22 年初以来大幅回调39%。公司“轻资产”转型有望在23 年初步完成，以23 年作为估值时点具有一定合理性。23 年可比均值25xPE（Wind 一致预期），公司23-24 年归母净利CAGR（41%）高于可比均值（31%），给予公司23 年30xPE，目标价6.3 元（前值10.5 元，基于22年30xPE）。短期催化关注光伏组件价格。

    　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险。