事件

    　　公司发布2021 年年报以及2022 年一季报， 2021 年，公司实现主营业务收入36.75 亿元，同比上升2.44%；归母净利润3.61 亿元，同比下降24.13%；扣非净利润3.18 亿元，同比下降23.43%；2022 年一季度，公司实现营业收入5.73 亿元，同比下降18.81%，归母净利润亏损5984.81万元，去年同期为亏损1.08 亿元。

    　　简评

    　　2021 年公司出售约500MW带补贴电站，新增平价电站规模约250MW，叠加减值计提等影响，全年业绩体量下滑。2021 全年公司实现主营业务收入36.75 亿元，同比+2.44%；归母净利润3.61 亿元，同比-24.13%，公司净利润同比下降的原因在于存量补贴电站部分出售、自持电站新增并网量未达预期、上游原材料价格上涨、非流动资产毁损报废损失、公司整体毛利下降、非流动资产增加装机及发电量方面。

    　　截至2021 年末，光伏装机量2.85GW（去年同期3.08GW），其中集中式电站规模约2.02GW，分布式电站规模约0.83GW，2021 年，公司完成发电量34.3 亿千瓦时（去年同期34 亿千瓦时），2021 年公司出售电站约500MW，均为高电价带补贴电站，新增电站为平价电站，且规模体量约为250MW，不足以弥补售出电站产生的缺口，造成全年业绩体量下滑。

    　　2022 年一季度亏损5984.81 万元，主要原因在于一季度利用小时数较低，但费用分担各季度较为相当所致。2022 年一季度，根据公司光伏电站经营数据，2022Q1，公司光伏装机容量2.91GW（去年同期为2.93GW），发电量7.02 亿千瓦时（去年同期为7.30 亿千瓦时）。2022 年一季度，公司实现营业收入5.73 亿元，同比-18.81%，归母净利润-5984.81 万元，去年同期为亏损1.08 亿元。公司营收下降原因预计主要为2020 年底和2021年初公司为回笼资金出售存量带补贴电站，而2021 年新增电站多为平价电站，上网电价降低，导致虽然装机容量基本持平，但营业收入降幅较大。

    　　利润方面，与往年比较，公司一季度通常都是亏损（2021 年一季度亏损1.08 亿元，2020 年一季度亏损2430 万元），主要原因在于一季度光照条件较差，导致发电量较低，收入低于其他二、三、四季度，但各项费用各季度又基本持平，导致一季度通常盈利情况不佳。

    　　2021 年分布式业务推进低于预期，关注后续分布式业务进展。2021 年以来，公司分布式业务未取得业绩层面进展，仍处于打造成熟和完善的服务系统阶段，2021 年，公司与75 个县区政府部门签订整县屋顶分布式光伏开发合作协议，为2022 年度分布式和户用业务实现突破式增长提前锁定资源，可关注公司后续分布式业务推进进展。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024 年公司将分别实现营业收入63.14、92.01、122.37 亿元，实现归母净利润5.72、7.53、10.07 亿元，EPS 分别为0.21、0.27、0.36 元/股，对应当前PE 估值24.2、18.3、13.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：上游原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；分布式业务推进进展不及预期；宏观经济波动。