21Q2 归母净利同比+16.6%，战略转型初显成效晶科科技发布中报：21H1 公司实现营收17.8 亿元，同比+2.6%，归母净利1.7 亿元，同比-21.6%；对应21Q2 营收10.7 亿元，同比+4.6%，归母净利2.85 亿元，同比+16.6%。21H1 签约大基地项目10.8GW，推进整县分布式开发与综合能源业务。光伏运营资产持续优化，EPC 业务模式调整丰富获利途径。调整盈利预测，预计21-23 年归母净利为4.7/5.0/7.0 亿元，EPS0.17/0.18/0.25 元。参考22 年可比PE 均值28x，公司谋求向“重开发、轻资产”模式转型，盈利能力有望修复，给予22 年目标42xP/E，目标价7.57元/股，维持增持评级。

    　　项目开发斩获颇丰，新兴业务初有成效

    　　2021 年初公司制定“重开发”经营策略，重点推进大型基地类项目开发，21H1 完成签约规模10.8GW，增厚项目储备。公司在分布式光伏领域具备较强竞争力，截止目前运营规模800MW、累计开发1.3GW，未来将聚焦重点区域开展整县屋顶分布式开发示范申报工作。上半年公司在江西、贵州两省获得光伏指标454MW。21H1 公司开拓工商业综合能源服务，签约电量24.2 亿度、客户1,162 家。公司联手美联股份（钢构龙头，未上市）与中信博（光伏支架龙头，688408 CH）开发BIPV 市场。

    　　光伏运营资产优化，EPC 利润持续承压

    　　21 年6 月末公司自持光伏电站运营规模2.96GW，国内/海外在建待建规模1.26/2.30GW（海外含参股项目）。21H1 公司新投产132MW，转让协议441MW、交割252MW。公司仍处于资产结构优化阶段，上半年转让电站回流资金7.88 亿元，转让均价好于去年。考虑新投产与转让，我们预计21年末运营规模维持在3GW 左右，平价电站占比上升。21H1 公司运营收入13.7 亿元，同比-3.6%，毛利率54.6%；EPC 收入4.1 亿元，同比+33%，毛利率-2.8%，公司调整EPC 业务模式，增加更多前期开发收益。

    　　调整盈利预测，维持增持评级

    　　下调运营规模、EPC 业务收入与毛利率，我们调整公司21-23 年归母净利至4.7/5.0/7.0 亿元（前值：8.1/10.0/~亿元）。可比公司22 年PE 均值28x（Wind 一致预期），公司当前股价对应22 年41xPE。公司积极开发平价光伏电站与分布式光伏项目，储备资源大幅增长，新业务开拓良好。给予公司22 年42xPE，目标价7.57 元/股（前值：7.33 元/股，基于21 年25xPE），维持增持评级。

    　　风险提示：光伏发电竞争加剧；电站转让进度不及预期；弃光限电风险。