事件：

    　　2021 年8 月19 日，公司发布半年度报告，2021 年上半年，公司实现营业收入17.8 亿元，同比增长2.62%，实现归母净利润1.7 亿元，同比下降21.55%，符合申万预期。

    　　投资要点：

    　　补贴电站出售，平价项目上马，资产结构变动影响公司毛利，公司利润有所下滑。2021H1，公司实现发电收入13.72 亿元，同比下滑3.95%，推断主要是电站资产置换电价下滑所致。

    　　上半年完成发电量17.08 亿千瓦时，与上年同期基本持平，收入下滑主要是高电价存量资产置换平价项目，公司光伏平均上网电价有所下降导致。公司另一收入来源EPC 实现收入4.08 亿元，同比增长33.28%，主要系2020 年疫情影响下基数较低。从利润端来看，2021H1公司归母净利润下滑21.55%，主要是因为报告期内公司补贴项目出售，发电业务毛利有所下降。2021 上半年公司毛利率为41.44%，较去年同期下降4.71 个百分点。

    　　储备项目丰富，光伏电站开发有望加速。截至2021H1，公司在运光伏装机规模296 万千瓦，国内在建待建光伏规模约126 万千瓦，规模领先优势明显。与此同时，公司深入推进大型基地项目开发，2021 年上半年相继落实完成江西丰城、安徽肥东、山东东营等多个基地项目的签约，合计规模约10.8GW。我们判断，“碳中和”背景下新能源运营为我国能源领域最具确定性的成长赛道，随着光伏进入平价时代，公司手持大量项目储备，有望凭借丰富的建造经验实现跨越式增长。

    　　EPC 逐渐回暖，电站运维高速增长，公司业务多点开花。2021H1，公司EPC 业务完成容量产值约171.61MW，另有合同签约规模约228.90MW，我们预计，由于2020 年疫情影响，公司EPC 在订单获取、施工进度及并网上存在延迟基数较低，2021 年EPC 业务有望保持较高增速。此外，截至2021H1，公司对外代维规模约1.88GW，上半年实现运维收入4076 万元，较上年同期增长92.39%，初步实现市场化独立运作，公司有望在平价时代将建造运维能力外部变现，实现业绩稳定增长。近期公司也布局储能、光伏建筑一体化（BIPV）、综合能源服务等新兴业务，积极探索新业务增长点，为公司注入持续活力。

    　　盈利预测与评级：参考公司半年报以及当前光伏上游组件涨价影响，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测分别为5.69 和7.34 亿元（调整前分别为6.78、9.19 亿元），新增2023 年预测9.32 亿元，当前股价对应市盈率分别为35、27 和22 倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行，公司仍处于高速成长期，维持“增持”评级。