本报告导读：

    受存量补贴电站出售影响，2021H1盈利有所下滑；执行存量补贴置换战略，积极发展平价项目内生成长性更强。

    投资要点：

    投资建议：公司2021H1 营收17.8 亿元，同比增长2.6%；归母净利1.7 亿元，同比下降22.4%；2021Q2 营收10.8 亿元，同比增长5.2%，归母净利2.8 亿元，同比增长15.6%，业绩符合预期。由于公司出售存量补贴项目回笼资金使发电业绩暂受影响，下调2021~2022 年，新增2023 年EPS 至0.22 /0.28/ 0.35 元（原2021-2022 年为0.24/ 0.34 元），预计2021-2023 年bps 分别为5.76、7.47、8.54 元，给予公司2021 年行业平均1.8 倍PB，维持目标价10.42 元，维持“增持”。

    受存量补贴电站出售影响，盈利有所下滑。收入端：1）光伏发电：2021H1上网电量15.9 亿千瓦时，同比微降1.7%；平均税后结算电价0.8035 元/千瓦时，同比下降2.6%，量价齐跌主要由于出售存量补贴电站导致发电量和平价电价下滑。2）光伏EPC：上半年EPC 收入4.1 亿元，同比增长33.2%，主要由于去年受疫情影响，基数较低。成本端：2021H1 营业成本10.4 亿元，同比增长11.6%，主要是EPC 成本增加。Q2 业绩增长主要由于与收益相关的政府补助增加0.52 亿（+61.9%）和投资收益增加0.23 亿（+45.1%）。此外，Q2 由于罚赔款及滞纳金营业外支出增加0.38 亿元。

    执行存量补贴置换战略，积极发展平价项目内生成长性更强。受制于补贴拖欠，新能源运营商普遍现金流较差。公司自2018 年起持续对外出售存量补贴电站，截至2021 年3 月，合计回笼资金8.35 亿元。同时，公司积极发展不依赖补贴，现金流更好，内生成长性更强的平价项目，随着后续光伏电站成本进一步下降，平价电站盈利空间将进一步提升。

    高价回购彰显公司对未来发展信心。公司拟以不超过9.20 元/股回购股份用于员工持股计划和股权激励，完善人才激励机制促进公司长远发展。

    风险因素：平价项目收益率不及预期