事件：

    　　公司公告拟发行可转债募集资金不超过人民币30 亿元，其中9 亿元用于偿还金融机构借款，剩余资金分别用于清远市三排镇100MW光伏农光互补、铜陵市西联镇渔光互补、金塔县49MW 光伏、渭南西固镇200MW光伏以及讷河市125.3MW光伏共5 个项目建设。

    　　投资要点：

    　　募投项目均平价项目，资本金IRR 整体可观。根据公司披露信息，5 个募投项目分别位于广东、安徽、甘肃、陕西以及黑龙江，合计装机容量584.3MW，均为平价项目，上网电价等于当地煤电脱硫脱硝电价，不存在补贴拖欠问题。参照公司测算，5 个项目资本金IRR分别为8.62%、8.27%、10.68%、9.22%和7.32%，考虑到可行性研究测算通常较为保守，项目回报率整体较为可观。上述项目目前均已取得当地政府环评批复，建设期在6-12 个月不等，工期最短的项目今年年内即有望贡献利润。

    　　公司机制灵活高效，可转债解决资金问题后发展有望加速。在“碳中和”承诺背景下，新能源运营为我国能源领域最具确定性的成长赛道，公司作为民营企业机制灵活，具备较强的项目获取能力，同时背靠光伏组件出货量位居行业前列的晶科系，在开发建设、运营维护上也拥有更高的效率。近期公司经营范围也新增储能、风能等业务，鉴于“分布式+储能”模式已具备经济性，应用场景广泛将支撑更大的市场规模，公司布局领域具备长坡厚雪属性。但是与大型电力央企项目，公司的弱点在于融资成本较高，低成本资金来源为公司发展最大的瓶颈。公司今年1 月与江西丰城政府及华能江西清洁能源公司签订框架协议，即尝试与央企合作解决资金问题，此次可转债如能成功发行将一定程度上解决公司痛点，未来发展有望加速。

    　　2020 年业绩略低于预期，EPC 业务下滑为主要拖累因素，2021 年订单有望恢复。公司3月20 日披露2020 年业绩快报，全年实现归母净利润5.23 亿元，略低于我们此前预期的6.5 亿元。从经营情况看，公司2020 年全年实现发电量34 亿千瓦时，同比减少3.41%，考虑到公司2020 年并网装机容量仍有小幅上涨，发电量下滑或系所在区域2020 年光照条件略差。公司披露业绩不及预期主要原因为EPC 业务同比下滑明显，受疫情干扰，公司2020 年EPC 在订单获取、施工进度及并网上存在延迟，预计2021 年EPC 业务有望恢复正常。

    　　盈利预测与评级：暂不考虑此次转债，参考公司业绩快报以及当前光伏上游组件涨价影响，我们下调公司2020-2022 年归母净利润预测分别为5.23、6.78 和9.19 亿元（调整前分别为6.5、9.6 和12.1 亿元），当前股价对应市盈率分别为33、25 和19 倍。我们预计随着光伏平价后现金流改善、成本进一步下行，公司仍处于高速成长期，维持“增持”评级。