公司发布2025 年年报，业绩量质双增。2025 年公司实现营收99.99 亿元，同比+42.13%，归母净利润0.84 亿元，同比+110.93%，毛利率10.16%，同比+1.17pct；归母净利率0.84%，同比+0.28pct，盈利质量持续改善；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为3.0%/3.5%/8.2%/-0.9%，同比分别-1.8/-0.6/+2.4/-2.0pct，控费得当。公司研发力度持续加码，2025 年研发费用达8.22 亿元，同比+102.13%，重点投入AI 智驾研发等核心领域，为“AI + 车”战略深化、产品迭代升级提供坚实技术支撑，长期成长动能充足。25Q4 业绩弹性凸显，单季营收30.53 亿元，同比+37.49%，归母净利润0.31 亿元，同比高增，毛利率提升8.3pct 至16.9%，归母净利率1.02%，同比+1.02pct，增长动能强劲。

    　　智驾业务并表落地，AI+车商业化破局。千里智驾并表，智能驾驶业务实现突破。智驾业务持续加大AI 技术研发投入，增长势能强劲，25Q4智驾业务正式并表，全年实现营收3.5 亿元，标志着公司“AI+车”战略从研发投入期迈入商业化落地期，智驾产品上车进程加速，为中长期成长打开全新空间。公司着力打造AI 核心能力建设，形成人才、数据、算力三维协同，聚焦智驾、智舱、Robotaxi 赛道。公司高含模量智能辅助驾驶解决方案ASD 落地量产，联合吉利推出G-ASD 高阶智驾系统；ASC100 智能座舱平台提升感知交互能力，打造AI Agent 新一代人车交互体验；Robotaxi 持续推进重点城市准入申报与开展道路测试，构建全链条解决方案。

    　　制造业务多点开花，车摩双轮业务稳定。制造业务向好，全年营收93.91亿元，同比+37.33%，为业绩增长筑牢基本盘。其中，汽车业务营收64.40亿元，同比+52.71%，整车销量同比+83.93%，规模效应持续释放；摩托车业务营收28.79 亿元，销量同比+15.11%，全球化布局持续深化，海外增长韧性凸显。

    　　盈利预测与投资评级：由于千里智驾并表，公司科技业务持续突破，我们上调公司2026/2027 年营业收入预期为153/213 亿元（原值为106/128亿元），同比+53%/+39%；新增2028 年营业收入预期为255 亿元，同比+20%。我们维持公司2026/2027 年归母净利润预期为1.6/2.6 亿元，同比+90%/+64%；新增2028 年归母净利润预期为3.8 亿元，同比+46%。

    　　2026/2027/2028 年对应EPS 分别为0.04/0.06/0.09 元，对应PE 估值282/172/118 倍，考虑到公司AI 转型顺利，智驾业务放量可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：单一客户占比过高风险、AI 转型不及预期风险、短期股价波动较大风险。