投资要点

    事件:公司发布2016年年报,实现营业收入110.5亿元(-11%),实现归母净利润8260 万元(-76.7%)。

    壮士断腕,业绩低于预期。公司2016 年业绩大幅下滑主要原因有三点:1)2016年为公司最困难的一年,主业产品处于调整期,传统车和摩托车销量均下滑导致收入下滑。(燃油车销售10.9 万辆,同比下滑17.7%,摩托车销售60 万辆,同比下滑16.8%)。2)2016 年公司为盘活经销商,梳理渠道,老车型采取降价促销策略,同时在新款车型迈威上采取了激进的返利政策,导致收入降低的同时销售费用增加约1 个亿。3)新能源由于受到行政处罚,6719 万未取得的补助不予发放,导致利润下降。

    毛利率已经见底,费用率较为稳定。由于产能利用率较低,叠加老产品出清的影响,公司乘用车毛利率仅为10.2%,同比减少6.68 个百分点。2017 年公司有望依靠迈威、轩朗两款盈利能力较强的产品走上正轨,产能利用率提升将大幅改善产品利润率水平。费用率方面,公司2017 年整体费用率相对稳定,销售费用率为6.53%(同比增加1.46 个百分点),但是财务费用仅为3.35%(同比下降1.85 个百分点),公司主要外汇为美元、卢布、雷亚尔,汇兑损益大幅降低导致财务费用降低。我们预计公司费用率未来将稳中有降。

    新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。摩托车改善主要来自于出口的改善,2017Q1 销量累计同比增长8%。乘用车方面,2017Q1 累计销售车辆3 万辆,累计同比基本持平,但是销售的质量和结构变化巨大,目前销量主要由迈威贡献,轩朗为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,目前市场关注度直指宝俊730,有望带动公司产品结构量价齐升。

    新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。公司新能源汽车资质恢复和产品目录进入有望在二季度实现,公司仍将坚定地发展新能源板块,非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,发行底价为10.46 元,目前价格约8.6元,倒挂幅度超过15%,目前股价已经大幅反应了2016 年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。

    盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.58 元,对应PE 分别为25 倍、19 倍、15 倍。传统燃油车产品进入反转周期销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11 元,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。