事件：公司发布年报，2015 年全年实现营业收入124.6 亿元，同比增长9.12%，实现归属上市公司净利润3.94 亿元，同比增长1.99%。

    　　传统主业忧喜参半，2015 年转型镇痛，2016 涅槃重生：全年传统车销售13.3万辆，同比下降1.42%，摩托车销售72.2万辆，同比增长5.44%，通用汽油机销售39.1 万台，同比下降0.81%，新能源汽车销售6885 辆，同比增长45800%，低速电动车销售4846 辆，同比增长513.42%。公司2015 年成功转型，高速电动车实现销售收入8.76 亿元，其中补贴占比36.64%。新业务增长有效对冲了传统燃油车收入的下滑。公司未来工作重心为新能源汽车和能源站运营，传统主业在未来将稳中有增，为公司提供稳定的现金流。

    　　2015 年汇率波动导致财务费用承压，三费率今年有望改善。2015 年公司三费率有小幅提升，其中销售费用率4.8%，下降1.58 个百分点，力帆新能源模式为内销运营，销售费用较低。管理费用率6.32%，提升0.18 个百分点，主要系工资及社保费和研发投入增加。2015 年公司财务费用上升2.28 亿元，财务费用率为5.18%，上升1.52 个百分点，主要系卢布同期贬值19.98%和雷亚尔贬值28.84%所致。通过加强货币管控，未来三费率有望降低。

    　　盼达用车稳步推广，下半年爆发在即。盼达用车经过4 个月的推广，已经成功验证了力帆的换电分时租赁模式，目前在重庆、成都、杭州等六个城市开始运营，推广数量超过3000 辆车，注册用户超过1万人，活跃用户超过7000 人，我们预计在今年上半年将消化完库存。今年公司650EV、820EV 等新车上线，定位出租车和公务用车市场，有望在下半年拉动公司新能源汽车的生产销售。

    　　再次重申核心逻辑：公司具备新能源汽车电池、电机、整车、共享全产业链布局，“生产制造+租赁运营+移峰填谷”的全新业务模式具有稀缺性，我们看好其发展前景。

    　　业绩预测与估值：我们调整公司2016-2018 年EPS 预测分别为0.8 元（0.80元）、0.98元（1.09元）和1.36 元，对应PE 分别为13 倍、11 倍和8倍。考虑2016 年增发摊薄，摊薄后的EPS 分别为0.6 元、0.73 元和1.01 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。