投资要点:

    国内优秀汽车民营企业,传统主业稳健增长

    1)力帆股份主营汽车、摩托车、发动机及金融投资,大股东为重庆力帆控股有限公司,实际控制人为尹明善家族;2)经营方面,公司积极开发俄罗斯、南美、中东、非洲、东南亚等市场,出口有望使公司汽车销量超越行业增速实现较快增长,同时,摩托车凭借出口也有望保持稳定增长,从而整体上使得公司传统主业保持稳健增长。

    积极转型智能新能源汽车,未来发展潜力大

    1)去年公司通过发布新能源战略、引入陈卫博士、巨额定增投向新能源产业等一系列动作,积极转型进入智能新能源汽车领域,打造“能源站+智能新能源汽车”换电+盼达用车的汽车租赁运营模式。我们认为,在当下新能源乘用车因性价比不足而导致私人消费市场尚未打开的局面下,公司与大股东推行的以能源站换电+汽车租赁的模式有利于规避目前新能源乘用车存在的充电时间长、续航里程短、购置成本高的问题,从使用效率和使用成本角度提升终端消费体验满意度。目前行业催化剂为:北上深等主要城市及发改委已启动分时租赁业务,未来有望在中央国家机关各部门及所属单位推广使用,从而为进一步向全国推广起示范作用。因此,我们认为,新能源汽车租赁未来有望进入快速发展期,公司作为领先者有望充分受益。2)根据公司今年能源站与盼达用车网点布局规划来看,我们预计,今年公司新能源汽车销量有望实现加速增长。同时,我们预计今年低速电动车行业有望迎来全国政策的解冻期,从而在全国三四线城市及以下地区将迎来快速普及期。因此,今年公司低速电动车销量有望加速增长。3)公司早期就开始研发智能驾驶辅助系统部分相关技术,比如可后视防撞雷达及半自动泊车等。未来公司将把互联网+智能汽车与新能源车进行融合,我们认为,凭借陈卫博士在无线通信领域积累的雄厚技术背景,公司以低速电动车为载体的智能汽车研发未来有望取得较大突破,从而实现公司新能源战略i.BLUE1.0 中提到的“构建互联网+智能汽车、能源互联网于一体的生态链和产业链”。

    盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级

    综上分析,我们预计公司2015-17 年实现营业收入130.75/168.11/225.89 亿元,同比增长14.52/28.58/34.37%;实现归母净利润4.24/5.61/7.56 亿元,同比增长9.75/32.49/34.70%,对应EPS 为0.34/0.45/0.60 元/股,对应2016 年PE为24 倍。与行业可比公司比较,目前公司估值仍未充分反映在新能源汽车及运营、智能驾驶、低速电动车三方面的未来成长预期。我们认为,今年新能源汽车运营、智能驾驶及低速电动车领域将是行业主要亮点,未来政策及关键性事件催化不断,公司将充分受益,估值具备较强的提升预期。因此,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:公司智能新能源汽车业务推进低于预期;传统主业业绩低于预期;系统性风险。