我们于近日对公司债发行人重庆力帆股份进行了实地调研,以下为整理的调研纪要。

    具体调研内容请参阅正文!

    1、公司简介:

    力帆股份是我国大型的汽车、摩托车及零部件生产厂家之一,公司主要从事乘用车及发动机、摩托车及发动机和通用汽油机产品的生产销售。公司于2006年进入汽车行业,是国内最晚的一家,也是最后一张牌照。

    从业务布局上看,公司相继切入了摩托车、乘用车等业务,同时,为迎合消费升级的趋势,公司在乘用车领域加大投资。目前,乘用车及摩托车在公司营收中的占比分别为65%及30.3%左右,毛利率水平分别为19%和16.77%。自2010年始,公司涉足新能源汽车领域,并于去年在技术创新及专利获得数量上取得了重大突破,希望在新能源领域分得一杯羹。

    2、传统乘用车业务:

    目前公司传统乘用车的国内产能已经达到15万辆,产品以A类经济型车型为主,公司也建立了SUV生产线,对内销售定位于城乡结合部、农村市场等品牌不敏感的区域。由于产业布局较晚,与国内汽车厂商相比,公司产品在设计、技术等方面缺乏一定竞争力,迫使公司转向拓宽出口渠道,如俄罗斯、伊朗等国家;2014年,公司乘用车出口比例达到60%,排在自主品牌第三位,连续三年为俄罗斯中国车企销量冠军。

    从未来战略规划上看,由于近年来我国农村市场及城乡结合部的品牌敏感度在上升、消费升级也在蔓延,因此,公司将致力于顺应需求升级的趋势做结构升级,提高SUV和高级车的布局,今年年内就有一辆趋向B级车的车型面世,定价10-13万。此外,公司亦亟需进一步拓展海外市场。乘用车产能未来不再继续扩张,曾经计划过的两江新区乘用车项目也暂时中止,公司认为目前的传统乘用车项目已经足够。

    俄罗斯市场:因为汇率的原因,俄罗斯的业务占比在收缩。虽然已经提了两三次价格对冲汇率贬值,但目前的情况下还是要熬一下,俄罗斯作为全球第六大市场对于公司而言是不会放弃的。由于公司在俄罗斯国内是采用自建销售渠道的模式运作,公司未来可能考虑其他新业务的发展拓宽盈利渠道,比如面粉贸易等等。

    伊朗市场:目前公司最大的海外市场是伊朗,今年在伊朗的销售已经超过俄罗斯。采取的方式是:选择代理经销商——零部件出口至保税区——组装——销售,最终由昆仑银行(中石油)进行结算(敞口风险较小)。

    3、摩托车业务:

    从流向来看,公司摩托车及内燃机配件等也是以出口为主,出口需求比较稳定。

    4、新能源汽车业务:

    力帆股份去年4月份投资22个亿在河南济源建立了低速电动车工厂,主要用于铅酸版电动车和锂电微型电动车生产,设计产能一期1万辆,二期10万辆/年。公司今年已经推出300E、200E、100E及微型四个系列,主要覆盖河南、山东、河北等低速电动车

    主销市场,销售渠道以区县直供为主。

    新能源汽车领域将是公司未来发展的重点,公司在电池领域早已布局,主要用于公司低速电动车业务。早在2010年,力帆股份就与中科院合作,成立了上海中科力帆电动汽车公司,且已有两款纯电动车LF7002EV、LF7002CEV获得工信部目录,同时,也已进入上海市新能源汽车补贴目录,除锂电版的力帆新能源车外,搭载铅酸电池的力帆产品LF7004CEV也已经取得工信部的公告(可以在全国销售,允许上路),目前力帆新能源汽车车型已经相对完善。

    新能源汽车贡献业绩预计要在今年下半年才开始体现。

    4、未来发展战略:

    公司未来的战略布局主要体现在两个方面:首先是稳步发展传统汽油车业务,重点发展X60\X70等SUV和B级车,进一步拓展出口市场,同时进一步向农村市场下沉;其次是摩托车业务方面,由于摩托车近年来表现出运动休闲个性的差异化需求趋势,公司的摩托车产品结构将做出进一步转型,通过瘦身和升级适应需求的变化,近年来表现不错;最后是新业务方面,公司未来将向新能源汽车、新能源充电换电站、汽车金融和汽车互联网等新领域延伸。

    公司过去采取的是内生增长模式,未来将向外延增长转变;公司资本公积还是非常高的,后面会争取用互联网+等方式实现产业链融合和平台化。

    5、换电站项目规划:

    公司近期在A股市场上筹资52个亿投资新能源换电站项目,借以贯彻公司的“智能新能源汽车、互联网能源服务商、互联网+”的发展战略思路。

    目前,阻碍新能源汽车推广的主要瓶颈为:消费者购买成本高而生产厂商又不赚钱,电池使用寿命导致的“电池恐惧”,电池续航时间导致的“里程忧虑”,充电模式下充电时间过长,快充传统电力传输网络负载过大等。

    公司该项目以能源站为核心,试图换电模式构建智能新能源汽车销售运营的商业模式,其要点及核心竞争优势体现为:1、在能源站换电模式下,用户对电池采用租用的方式,一直不需要购买电池,因此将大大降低用户首次购买成本,打消了充电方式下用户对电池更换成本的忧虑;2、能源站在换电模式下可以实现三分钟之内自动更换电池,符合用户原来加油的使用习惯,解决了用户里程忧虑,降低了时间成本,适合在人口密度大的城市推广;3、在换电模式下,能源站通过物联网技术对电池实施科学统一的充放电管理及维护,能有效提高电池使用寿命2-3倍,大大降低用户电池的使用成本;4、能源站通过“削峰填谷”,有效利用传统电力的废弃电力,可以将新能源汽车用户的用电成本降低30%,另一方面,由于能源站具有储能功能,还在局部区域内反哺企业和居民的峰时用电需求,并通过此项业务支撑能源站的成本运营。

    该项目主要在重庆、上海、河南济源这三个地方展开,规划中有3款配套新能源车在建,还包括关键零部件项目电机、电控、电池及变速器等,项目上马时间未知。

    在资金支持上,公司有力帆财务公司49%的股权,力帆财务公司将为其提供资金和贷款支持等;此外,项目定增预案已经得到证监会批准,还需要跟政府谈、董事会批准等。

    配套项目:

    60亿瓦时锂电芯项目:公司早在2010年就将新能源汽车及电池的研究放入长期规划中,也研究了换电技术,目前技术已经较为成熟(公司称目前北汽用到的也是力帆的换电技术)。需要关注的是,新能源换电项目应用的是三元锂电电池芯技术,而公司目前在这方面尚没有成熟经验也无成熟团队。该配套项目A股募集资金占60%以上,未来会引进政府资金。

    电机电控、变速器项目:目前变速箱、电喷、汽车电子等等关键部件的生产技术还是掌握在外资和合资品牌手中,力帆发动机亦是如此,公司预计未来会从海外引入技术,具体进展未知。

    6、汽车金融与汽车互联网业务进展:

    主要有以下几个方面:

    金融控股:公司目前为重庆银行第三大股东;汽车租赁业务:公司在上海自贸区设了汽车租赁公司(二手车),聘请了新希望财务公司总经理(原攀钢集团财务公司总经理)任职;第三方支付:魔宝,人民银行已经批准,目前,公司大股东力帆控股占60%的股份,线上排第44名,4月下旬流量是2000多万,未来每天希望做到1个亿;P2P:力帆善融项目,4月上线,目前试运营;公司未来还会向平行进口汽车、汽车后市场等业务延伸。

    7、公司融资情况:

    公司报表里面抵押贷款不多,主要是信用贷款;公司在银行贷款接续上整体比较通畅,农行、工行、中行、建设银行、中信、招商等都有良好的合作关系。

    公司报表里,货币资金里面有21个亿的远期结售汇保证金,属于存贷款套利(德意志银行、香港银行)。

    定增结束后,公司还会考虑在债券方面续接。

    8、未来投资支出规划:

    考虑到新能源站项目将逐步上马,配套项目也需要进行,公司未来投资支出估计较大。9、偿债规划:

    定增金额中有20万用于偿还年内到期债券和银行贷款。长期的话,公司也会确保资金链的安全,如果遇到流动性问题,公司会采取必要的资产抵押及大股东股权质押(大股东股权一分钱都没有质押过)。

    10、公司土地价值:

    公司在两江新区的乘用车项目中止,土地将被政府回收,价格不菲,按工业地价格测算是10个亿左右。目前的轿车厂区也有可能会往外迁,1000亩,500万/亩的价格,可以实现50亿收入。

    11、足球业务:

    公司的足球俱乐部坚持了15年,去年底挤入中超球队。俱乐部每年投入2个亿,收入靠卖门票为主,但是传统的运营模式赚不到钱,未来要转型何种商业模式尚在研究中。