业绩:力帆股份(601777):2014年公司实现营业收入114亿元,比上年同期增长了13%,归属于母公司股东的净利润3.86亿元,同比下降9%,每股收益0.4元。其中第四季度公司营业收入同比增长29%,归母净利润同比下降63%。

    点评:公司经营稳健,营业收入符合预期,但利润受到政府补贴降低、汇兑损失及费用增加等因素影响,低于预期,其中第四季度利润大幅下滑。主要原因:1、政府补贴同比减少1.21亿,其中节能惠民补贴减少0.93亿元,出口补贴降低0.39亿元;2、俄罗斯卢布贬值,汇兑损失同比增加0.4亿元;3、人工成本和股权激励费用增加。展望2015年,俄罗斯卢布已经好转,节能惠民补贴于2014年开始重新启动,公司多款新车下线,公司业绩有望维持稳定增长。其他看点:

    提前布局电动车分时租赁,创新电动车推广模式。我们认为新能源汽车的分时租赁模式有望超越杭州“微公交”模式,成为当前电动车推广的最佳模式之一。力帆电动车锂电换电系统国内技术领先,获得央视特约报导。公司在2015年重庆云博会展出公司互联网汽车技术,并提出运用互联网带动新能源汽车的发展。我们预计公司有望结合分时租赁模式和电动车换电技术推出换电技术分时租赁业务。2014年年报显示公司正探索能源站管理模式及盈利模式,争取换电功能电动车在各大城市出租车运营指标。我们十分看好公司基于换电技术在新能源汽车分时租赁、出租车运营等方面的拓展。

    低速电动车多款新车即将下线,行业龙头地位逐步显现。低速电动车市场空间超过1000亿元,尽管当前国家政策仍处于空窗期,但是并不妨碍行业迅猛发展,2014年产销增速维持50%左右。力帆针对广大农村市场需求,结合自身乘用车生产技术、经销商渠道资源优势,针对不同细分市场,推出具备市场竞争力的产品和全新车型,低速电动车龙头地位逐步显现。

    深度挖掘汽车产业链金融。汽车金融是汽车产业链利润的重要部分,国外汽车发达国家汽车金融在汽车产业链利润中占比约24%。公司已成立或参股重庆银行、财务公司、融资租赁公司等,有望依托金融平台,深耕汽车制造产业链、汽车后市场业务,深度挖掘汽车产业链利润,并较好的支撑公司开展包括小微项目和汽车租赁资产的转让在内的汽车后市场业务。

    股价催化剂:分时租赁模式推出;低速电动车国家政策出台。

    风险提示:新车销量或不达预期;宏观经济或不景气;金融与制造业或未有效协同。