投资要点

    业绩总结：前三季度营业收入为72.21亿元，较上年同期增5.93%；归属于母公司所有者的净利润为3.21亿元，较上年同期增30.64%；基本每股收益为0.32元。其中第三季度营业收入同比增长8.2%；归母净利润同比增长20%。

    点评：收入稳定增长，利润略低于预期。乘用车销量稳定增长，第三季度营业收入增速好于上半年整体增速。俄罗斯卢布贬值带来财务费用（第三季度环比增加约6000万元）和资产损失加大吞蚀部分利润，归母净利润增速环比下滑，但仍然保持稳定增长。我们认为下半年卢布大幅下滑空间有限，且随着新车X50、820上市，公司传统产品收入增速有望增大。公司基本面稳定增长相对确切，主要看点仍是围绕“电动车和汽车金融”业务拓展带来的发展机遇。

    低速电动车潜在龙头：低速电动汽车政策逐步明朗，我们预计国内市场需求超千亿，河南市场空间近200亿，力帆凭借“产品+技术+渠道+服务”优势，立足河南市场，打造成为国内低速电动车龙头企业。

    新能源汽车稳步推进：1、力帆新能源电动车换电和充电模式均有研发，力帆LF7002CEV已进入上海地方补贴目录；2、320、520锂电版将于明年推出，可用于电动车租赁和私人市场；2016年将推出高速锂电版电动车；3、锂电纯电动交叉型乘用车已经研发至第二代，主要用于物流支线市场，有望逐步进入收获期。

    汽车金融延伸后市场：力帆已收购出租车公司，成立融资租赁公司，并有望拓展第三方支付业务，我们认为力帆发力新能源汽车的汽车金融布局基本成型，并依托现有的汽车金融业务和销售、服务体系，开拓租车和二手车交易业务，进军汽车后市场，增加新的利润来源。

    投资建议：公司由于第三季度卢布贬值带来的汇兑损失加大，财务费用和资产损失增加，我们将公司2014-2016年EPS分别从0.598元、0.786元、1.079元相应下调至0.531元、0.752元、1.070（暂不考虑定增摊薄），对应的动态市盈分别是16.5倍、11.6倍和8.2倍。考虑到汇兑损失的影响不改变公司转型发展向好基本面，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示：俄罗斯汽车市场持续低迷；全球宏观经济不景气。