一、事件

    10月29日，公司发布三季报， 1-9月营业收入72.21亿元，同比增长5.93%。1-9月净利润3.21亿元，同比增长30.64%；扣除非经常性损益净利润2.92亿元，同比增长22.03%。基本每股收益0.3175，同比增长23.01%。其中投资收益1.09亿，大幅增加。

    二、我们的分析与判断：

    1.主业稳健增长， 为长线发展构筑坚实基础

    主营业务收入稳健，产销数据喜人，为公司主营业务发展构建坚实基础。

    2.海外市场顺利布局。

    力帆在俄罗斯投资3亿美元建设汽车生产厂。俄罗斯是欧洲汽车销售龙头市场，市场空间和增长潜力大。力帆作为该市场的中国品牌龙头企业，此次设厂有利于提高产能，减轻竞争压力，继续保持俄罗斯市场的领先优势，且有利于布局周边独联体国家。

    力帆在海外已经建立了稳健的销售渠道，尤其在俄罗斯、乌克兰、非洲、中东、南美等海外市场，力帆品牌在当地建立了良好的口碑，占据了较大的市场份额。如今力帆股份来自海外市场的销售收入已占总收入的一半以上。

    海外生产能力的布局，更是力帆对国际化战略的进一步探索，所在地卡卢加州政府在汽车制造厂布局选址方面的成功经验，拥有快速发展的汽车产业和完善的汽车零部件配套网络，汽车产业现代化培训中心和培训专家，通过本地化生产不仅可以灵活利用当地的政策优势，也可实现海外重点销售市场的本地化经营、提高知名度，整体提升力帆品牌的综合竞争力。

    3.涉足蓝海，新能源车提升想象空间。

    力帆两款纯电动车LF7002和LF7002CEV已进入上海市新能源补贴目录。公司技术积淀与主流自主处于同一起跑线;另外公司传统汽油车资产较轻,在传电动车发展大潮中,公司弹性很大。

    力帆在河南投资22亿元建设新能源汽车生产基地,总产值预计50亿元。主要用于铅酸版电动车和锂电微型电动车生产,主要针对蓬勃发展的低速电动车市场,将带动力帆整个电动车上下游产业链的发展。力帆是目前唯一真正涉足低速电动车的正规乘用车企业,相对目前的低速电动车企业品质和技术优势明显。在高端传电动车性价比不明显的情况下,低速电动车市场有望率先启动。

    4.发挥品牌效应,海内外双轮驱动,巩固渠道优势

    国内市占率领先,品牌影响力高,发展中国家汽车需求市场广阔,力帆在全球拥有 7 家海外工厂,500 多个网络,乘用车远销 60 多个国家和地区。在俄罗斯、伊朗、巴西等出口国家资助品牌中销量领先。在国内市场开设天猫、国美和苏宁的旗舰店,国内市场力度巨大。

    三、投资建议

    我们预计 2014 年、2015 年、2016 年 EPS 分别为 0.55/0.72/0.91,对应的动态市盈率分别为 16.1/12.30/9.73。我们认为力帆的销售渠道完善,低速电动车稳定扩张,同时高端电动车也在布局,业绩有望稳定增长。综合考虑到公司当前的估值,我们维持“增持”评级。