事件:力帆汽车在莫斯科签署投资意向协议,拟投资3亿美元,在俄罗斯利佩茨克州投资建设汽车生产厂。

    点评:俄罗斯作为欧洲汽车销售龙头市场,市场空间和增长潜力大,全球汽车巨头和中国品牌均看好其汽车市场前景,加大投资。力帆作为该市场中国品牌三连冠企业,此次设厂,有利于提高产能,减轻竞争压力,继续保持俄罗斯市场领先优势,且有利于力帆布局俄罗斯周边独联体国家。

    俄汽车销量增长空间大:俄罗斯是欧洲汽车消费大国,2013年俄罗斯汽车总销量为2,777,447台(同比下降5.5%,但2010-2012年连续3年呈现两位数增速),总量位居欧洲第二,仅次于德国。俄罗斯汽车千人保有量约275辆,远低于欧洲400辆左右平均水平,仍存在较大增长空间。

    俄汽车市场有望逐步好转:随着西方国家对俄制裁,俄经济低迷,加上征收报废处置税(26800卢布/车),汽车价格上涨,销量下滑。在此背景下,俄罗斯政府支出100亿卢布预算,从2014年9月1日到2014年12月31日,对报废车龄在6年以上的汽车的车主进行补贴,计划至少拉动17万辆左右的新车销售,我们认为政策刺激作用将在四季度逐步显现,俄罗斯车市有望好转。

    力帆在俄优势进一步巩固:力帆近三年保持俄罗斯市场中国品牌销量冠军,2013年出口俄2.7万辆,同比增长33.7%(占力帆汽车总销量23%,在俄市占率1%)。截止2013年,在俄罗斯90多个城市有150多个销售网点,170余个售后服务网点,基本覆盖俄罗斯所有大中城市。此次利佩茨克州利佩茨克联邦经济特区全新工厂占地60万平方米,为公司目前最大的海外投资项目。将进一步巩固力帆在俄罗斯的实力。

    投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.598元、0.786元、1.079元(暂不考虑定增摊薄),对应的动态市盈分别是14.9倍、11.2倍和8.1倍。综合考虑到力帆发展前景和当前股价,维持公司“买入”评级。

    风险提示:俄罗斯汽车市场持续低迷;全球宏观经济不景气。