事件：

    上半年业绩：公司实现营业收入 48.996 亿元，同比增长 4.92%，归属于母公司股东的净利润 2.38 亿元，同比增长 34.82%，基本每股收益0.256元。

    点评：

    业绩基本符合预期：1、乘用车稳定增长，营收同比增长10%，摩托车营收小幅下滑（-4.7%）；2、重庆银行核算方法的改变，上半年长期股权投资收益1.55亿元，同比大幅增长，剔除核算方法改变和股权激励费用影响，主营小幅增长；3、管理费用增加（人力成本和股权激励费用）、政府补助同比减少、坏账计提同比增加约2000万（出口增加，回款周期加大）等因素吞蚀部分业绩。

    业绩未充分释放，下半年增速有望提升。1、由于统计口径原因，半年报乘用车销量按照5.9%增速，低于产销快报同比10.9%增速，超2000余辆或在下半年实现销售；2、去年同期获得5480万节能惠民补贴，由于今年政策细则暂未出台，补贴未落实，预计今年3季度出台补贴目录；3、出口大幅增长，伊朗市场乘用车订单大增。

    新能源汽车投入加大，今后三年密集上市。电动汽车是力帆的重点投资领域，2015年3款低速电动汽车上市，其中同期推出两款锂电版，2016年三款锂电电动汽车上市，含一款高速电动车720EV。新能源汽车将引来密集投放期。

    依托河南市场，扩张低速电动汽车。2015年3款低速电动汽车上市销售，售价我们预计分别在2万、4万、5万元左右，还有多款在研车型。力帆工厂设置在河南济源，河南农村人口数量、消费升级潜在客户（摩托车和自行车保有量）均超过山东市场，我们预计河南需求空间超过50万辆。力帆投资的先决条件是在河南省内销售和上路。作为乘用车企业，力帆在生产资质和销售市场准入均具有较好的保障，力帆有望迅速占领河南市场。

    投资建议：考虑到公司低速电动汽车布局加速和出口市场大幅增长，我们小幅上调2014年-2016年EPS分别至0.598元、0.786元、1.079元（暂不考虑定增摊薄），调前分别是（0.535元、0.743元、0.949元），对应的动态市盈分别是14.9倍、11.3倍和8.3倍。考虑到低速电动汽车行业即将全面突破，公司传统产品稳定增长，并结合当前估值，我们上调公司为“买入”评级。

    风险提示：全球经济不景气；电动车进展不及预期；新车销量不及预期。