关注 1:掌握成本、工艺、渠道等三大优势,具备低速电动车领军者潜质。

    公司目前重点开拓的低速电动车领域主要竞争对手都是山东、河南的一些非汽车企业。这些企业与正规的汽车企业有明显差距。从成本来看,公司的低速电动车将直接嫁接原有汽油车,这些车型的开发等成本都已完成摊销。一方面这将保证在同等品质下公司具有规模化效应,可以比一般低速电动车企业有更低成本。另一方面,公司低速电动车是经历完整正规的汽车四大工艺,符合真正乘用车碰撞标准,品质是一般低速电动车难以比拟的。此外,低速电动车是一个目标客户介于一般乘用车和摩托车之间的市场。而公司具备乘用车、摩托车双套销售体系,渠道优势明显。可以说,低速电动车市场的发展无论是摩托车企阵营或是汽车阵营获得了更多的竞争优势,力帆都将是受益者。

    关注 2:传统乘用车将依托出口,俄罗斯将是重要增长点。

    公司是目前海外占比最高的乘用车企业,海外销售额超过一半。在摩托车时代积累了丰富的海外销售经验和渠道优势。在今年自主品牌整体下滑的背景下,公司仍有望借力海外市场实现较快增长。此外,由于自主品牌在海外不具有国内这样明显的品牌劣势,海外业务占比的提升将拉高综合毛利水平。公司在俄罗斯市场 2014 年销量有望超过 3 万辆,在力帆乘用车中占比近四分之一,目前公司已在俄罗斯设厂,进一步加强该市场的开拓。近期俄罗斯收到西方制裁,正在酝酿限制西方国家汽车出口,若成功实施将利好出口俄罗斯的整车企业,而力帆无疑将是弹性最大的。

    关注 3:融合汽车与金融,向服务创造价值的方向转型。

    公司的绝大部分利润来源为传统制造业,而目前公司已经确定了提升由服务创造的利润比例的战略目标,其中主要的一方面就是金融层面。目前公司的金融布局包括参股重庆银行、成立力帆财务公司、和在上海自贸区建立融资租赁公司。其中融资租赁公司将利用境外低成本资金,融资规模可达 50 亿。融资租赁公司主要任务就是将一半以上的资金提供给力帆汽车产业链,包括力帆的供应商、经销商。以低成本资金帮助业务伙伴、盘活产业链。其次,则是为公司提供较高的利差收益。

    结论:

    汽车金融、和新能源汽车是力帆腾飞的两个翅膀,而出口业务则是公司独辟蹊径夯实传统汽车业务的手段。公司差异化竞争策略明显,基数低,未来有较大想象空间。预计 2014 年、2015 年、2016 年 EPS 分别为 0.49元、0.63 元、0.76 元,对应 PE 分别为 18 倍、14 倍和 12 倍,维持“推荐”的投资评级。