事件:

    产销数据:6月份,乘用车销售 15,171辆,同比增长 31.2%,环比增长 88%,生产 7,963辆,同比增长 4.5%;摩托车销售 65,923辆,同比增长 1.9%;摩托车发动机销售 104,282台,同比增长 10.5%;通用汽油机销售 50,488台,同比增长 90.9%。1-6月份,累计销售乘用车 61,544辆,同比增长 10.9%。

    点评:

    公司 6月乘用车销售同比增长 31.2%,远高于同期汽车 5.2%和乘用车 11.5%的增速,主要原因:1、海外汽车市场广阔,出口拓展顺利;2、销售渠道创新助推,在天猫、国美、苏宁三大平台同步开设旗舰店;3、研发投入转换为产品技术,市场认可度逐步提高;4、总裁接管乘用车板块,效果逐步显现。

    发挥海外渠道优势,迅速抢占海外市场。发展中国家汽车需求市场广阔,力帆依托摩托车海外销售的渠道,迅速拓展乘用车出口业务。在全球拥有 7 家海外工厂,500多个网络,远高于其他品牌,乘用车远销 60多个国家和地区。在俄罗斯、伊朗、巴西等出口国家自主品牌中销量领先。国内市场,在天猫、国美、苏宁三大平台同步开设旗舰店,发力国内市场。

    研发投入进入收获期,市场认可度逐步提高。公司重视研发投入(13年占营收 5.1%),并与英国里卡多、MIT(美国麻省理工学院)、中国科学院等多个研究机构在发动机、汽车电子和新能源汽车等领域建立了长期技术合作,研发成果已经逐步产业化。截止 13年年底,公司发明专利拥有量位居摩托车行业第一位、汽车行业第二位。乘用车和摩托车新产品的市场认可度逐步提升,助推国内外销量增长。

    摩托车、发动机和通用汽油机产品升级,销量维持稳定。国内外摩托车市场压力有所缓解,公司通过开发出 KP 系列和 CC系列新品,满足客户个性化需求,有望维持销量稳定,提高产品结构。

    投资建议:我们预计 2014年、2015年、2016年 EPS 分别为 0.535元、0.743元、0.949元,对应的动态市盈率分别为 13.3倍、9.6倍、7.5倍。我们认为力帆研发投入逐步转换为产品技术,通过海外市场拓展和国内销售渠道完善,业绩有望稳定增长。综合考虑到公司当前的估值,我们维持“增持”评级。

    风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;金融与制造业未有效协同。