2013年度,公司实现营业收入100.73亿元,比上年同期增长了16.07%,归属于母公司股东的净利润4.24亿元,同比增长32%,基本每股收益0.44元,同比增长29.99%。

    乘用车新车密集投放,电动车开始量产。2013 年,公司乘用车销量下滑(12.06万辆,同比-6.42%),但销售收入同比大幅上涨(62.97亿元,同比+23.37%),主要受益于产品结构改善,售价和盈利较好车型比重提高,乘用车毛利率提高0.76个百分点达到20.59%,2014年或有X50、820、CA08三款新车上市,有望实现混合动力轿车、新能源汽车量产(超级电容及铅酸电池组合为动力电源+传统电机),公司盈利能力有望持续提高。

    摩托车逆市增长,三轮摩托空间大。2013年累计销售摩托659,576台,同比增长7.99%(全国-2.56%),营收34.14亿元,同比增长7.55%,其中出口17.34亿元,同比增长14.11%(全国+1.87%)。随着KP系列和CC系列新品开发,多样化的市场需求下,公司摩托车销量实现逆市增长。公司摩托车业务盈利能力有所下滑(13年毛利率下降0.34个百分点),但摩托车营收占比下降到三分之一,随着公司投资并控股力帆树民车业有限公司加大行业前景较好的三轮摩托投资,公司摩托车业务板块收入有望稳定增长。

    传统产业与金融服务业良性互动。公司持有安城保险1亿股股份,持有重庆银行9.93%股份(为第三大股东),参股49%的重庆力帆财务有限公司。有望依托力帆财务有限公司,提高公司资金管理水平和效益,降低财务费用,管理信贷资产,降低市场风险,提升融资能力,提升公司整体竞争水平并获取投资收益。2014年公司或将组建融资租赁公司,进一步助力公司发展。

    投资建议:公司后续乘用车新车陆续投放,销量和产品结构改善,公司在低成本和低速电动车的拓展,符合当前市场需求,具有较大的成长空间。传统的摩托车业务出口回暖,市场短期维持相对稳定,公司在三轮摩托的拓展,将有望维持公司摩托车板块业绩稳定,同时公司通过金融服务业发展,在给公司带来投资收益的同时也能为公司制造业保驾护航。我们预计14年、15年、16年EPS为0.535、0.743元、0.949元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;汽原材料价格大幅波动。