力帆股份(601777)作为中国汽车市场后起之秀,在汽车出口方面有着不俗的表现。汽车销量在经历了高速增长后迎来新的变革期。公司发展重心从摩托车转向汽车和金融,加大研发支出和成立财务公司;公司汽车新产品进入密集投放期,依托丰富的海外销售经验,有望迅速进军海外市场;摩托车业务在市场低迷的情况下,销量依旧坚挺;公司通过了广面积、大力度的股权激励方案;金融资产大幅增值,金融业拓展,提升公司想象空间。

    乘用车新车投放加快,销售渠道变更。公司现有车型有覆盖轿车、SUV、微面,新上市三款改款新车(10月18日同时上市330、530、630),明年将有四款新车上市,其中包括两款SUV车型(现有SUV X60今年1-10月月均销售4781辆,且处于爬坡上量阶段)。公司加快渠道建设,积极拓展俄罗斯市场,将经销商代理模式变更为品牌直营店,销售费用增加。新车投放加快,国内外销售渠道改善,市场对于新车的反应,值得期待。

    摩托车销量短期维持稳定。在国内外摩托车市场持续低迷背景下,力帆股份2013年1-10月公司累计销售摩托528,098辆,较去年同期的514,426辆上升2.66%。2013年前三季度力帆摩托总销量、出口数量和出口金额均位于国内第三。1-10月,我国摩托车总销量为1897万辆,同比下降3.10%,摩托车市场已日趋严峻,力帆通过产品创新,短期销量有望维持稳定。

    金融资产提高公司想象空间。公司持有重庆银行约2.69亿股,约占总股本的9.98%,为重庆银行第三大股东,重庆银行的上市使力帆原有持股市增值约4.5亿元;公司1.0亿元参股安诚财产保险有限公司3.33%的股份;成立财务公司,全面支持汽摩产业发展;力帆正在积极申请筹备民营银行,有望进入民营金融体系。金融资产的升值和投资,增厚公司业绩。

    投资建议:公司摩托车销量短期有望维持稳定,随着后续乘用车新车的陆续投放,公司产能利用率提高和产品结构的改善,未来3年内公司业绩有望逐步改善。预计13年、14年、15年EPS为0.32、0.36元、0.44,考虑到公司乘用车稳步推进并积极拓展金融领域等发展带来的业绩增长与股价的匹配,上调为“增持”评级。

    风险提示:宏观经济不景气;新车销量不达预期;原材料价格大幅波动。