事件:力帆股份(601777)三季报数据:2013年前三季度实现营业收入68.17亿元,同比增长12.31%,实现归属于上市公司净利润2.45亿元,同比下降14.43%,基本每股收益0.26元,同比下降13.33%。

    四季度业绩有望好转。公司前三季度业绩下滑主要是销售费用和财务费用大幅增加,公司在俄罗斯经营模式改变(代销变为直销模式),加大的广告力度和店面建设。同时,公司乘用车销量同比下滑(-1.46%),摩托车销量上升(+3.19%),但SUV X60等盈利较好产品带动公司毛利稳步提升。四季度,随着公司多款新车的推出(新车毛利提高),俄罗斯市场模式改善完成,以及近期股权激励政策落地,在去年同期低基数下,公司业绩有望好转。

    乘用车进入新产品密集投放期。1-9月乘用车销量为81,262辆,同比下降1.46%,主要原因是:现有车型的老化,汽车出口市场竞争力压力加大。公司现有车型有覆盖轿车(10月18日同时上市330、530、630)、SUV (X60)、微面,明年将有三款新车上市,其中包括一款SUV车型。新车投放加快,市场对于新车的反应,值得期待。

    摩托车增长面临压力。2013年1-9月公司累计销售摩托481,907辆,较去年同期的466,999辆同比上升3.19%。2013年前9个月总销量、出口数量和出口金额均位于国内第三。1-9月,我国摩托车总销量为1709万辆,同比下降3.35%,摩托车市场已日趋严峻,力帆通过产品创新,短期销量有望维持稳定。

    金融资产提高公司想象空间。据2013年半年报显示,公司投资1.51亿元,控制重庆银行6.41%持股比例;1.0亿元参股安诚财产保险有限公司3.33%的股份,重庆银行正处于H股上市路演当中,预计11月挂牌。力帆正在积极申请筹备民营银行,有望进入民营金融体系。

    投资建议:公司后续乘用车新车陆续投放,销量和产品结构的改善,但公司俄罗斯市场销售模式改变带来的费用加大短期将持续。预计13年、14年、15年EPS为0.32、0.36元、0.44,期待公司乘用车市场的表现,但考虑到公司费用加大以及前期股价上涨,给予公司“中性”评级。

    风险提示:新车销量不达预期;宏观经济不景气;汽原材料价格大幅波动。