投资要点

    事项：

    公司披露年报，2011 年收入同比增长27.5%为86.3 亿，归属于上市公司股东的净利润同比增长2.2%为3.9 亿，每股收益0.41 元，每股净资产5.01 元。分红预案为每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    各项业务毛利率均下滑

    2011 年公司收入同比增长27.5%，其中内销收入同比增长26.4%为45.7 亿，外销收入同比增长28.7%为40.6 亿；分业务类别看，公司乘用车业务收入同比增长64.8%，摩托车整车收入同比增长3.8%，摩托车发动机收入同比下降5%，通机收入同比下降13%。

    2011 年公司毛利率同比下降2.1 个百分点，各类业务毛利率均有下降，摩托车整车、乘用车、摩托车发动机、通机毛利率同比下降百分点分别为2.6、1.9、2.3、3.9。

    2011 年公司营业外净收入1 亿，相当于每股0.11 元，主要是公司收到节能惠民补贴和软件投资企业的企业所得税返还所致。

    乘用车业务收入、利润贡献过半，成为支柱业务2011 年力帆乘用车共计销售11.7 万辆，乘用车实现收入同比增长66%，收入占比达55%，由于自2010 年开始销售微车，公司乘用车均价有所下降，2011年公司乘用车毛利率17.3%，同比下降2 个百分点，毛利润占比达59%。乘用车至此成为公司利润占比最大的业务。

    盈利预测与投资建议我们预计公司2012 年乘用车业务继续增长，各项业务毛利率同比或有所改善。

    预计公司2012 年、2013 年每股收益分别为0.38 元、0.50 元，根据目前股价，估值偏高，下调评级为“中性”。

    风险提示1）乘用车业务竞争压力加大2）各项业务毛利率依然承压，改善幅度尚待观察