2011 年1-9 月公司实现营业收入63.73 亿元， 同比增长26.29%；归属母公司所有者的净利润3.06亿元，同比增长0.37%，EPS为0.32元。3季度公司实现营业收入22.37亿元，同比增长28.52%，环比减少5.26%；归属母公司所有者的净利润1.00亿元，同比减少2.49%，环比减少7.25%，EPS为0.11元。

    3季度毛利率继续下降，期间费用率也继续反弹。受上半年原材料价格普遍高涨和汽车行业竞争加剧整车价格下降的影响，1-9月份公司综合毛利率为16.69%，同比下降1.71个百分点，3季度环比下降0.90个百分点，同比下降2.28个百分点，超出我们的预期。在国内通胀预期逐渐稳定和国际大宗商品价格持续回落的影响下，预计4季度原材料成本有望回落，公司的毛利率有望有所好转。1-9月份公司期间费用率为10.19 %，同比上升0.28个百分点，3季度同比上升0.95个百分点，环比也上升0.34个百分点。

    募投项目年内全部投产，乘用车业务继续高速增长。公司动力基地项目已建设完成，摩托车生产基地建设项目也已基本完成，二期5 万辆乘用车项目也即将完成。根据中国汽车工业协会的数据，公司1-9 月份乘用车实现销量85,068 辆同比大幅增长121.18%，数倍于行业平均增速，主要得益于公司的准确定位，公司乘用车业务专注于国内三线及以下城市和出口市场，而这部分市场景气度相对较高并且仍有望延续，募投项目投产将继续支撑公司乘用车业务的快速增长。

    出口持续高速增长。公司出口业务延续了2010年的高速增长态势，上半年出口收入同比增长48.95%，收入占比达到48.84%。根据中国汽车工业协会的统计数据，7、8月份我国汽车出口量分别同比增长57.70%和64.31%，均超过了上半年的累计增速，景气度持续提升，公司4季度出口收入仍有望维持高速增长。

    公司持有大量重庆银行股票，未来或可带来可观投资收益。公司持有重庆银行1.29 亿股权，股比为6.41%，平均成本为1.16 元/股。2009年4月，重庆银行的股东大会就通过了《拟申请首次公开发行境内上市人民币普通股（A股）股票的议案》，上市方案框架基本确定，拟发行数量不超过7.705亿股，拟募集资金在50亿左右，正在等待时机上市。预计一旦重庆银行成功上市将为公司带来潜在投资收益7.53亿元，折合EPS0.79元。

    盈利预测与评级。我们下调公司2011-2013 年EPS 预测至0.40 元、0.49 元、0.61 元，按当前收盘价9.16元计算，对应的动态PE 分别为23 倍、19 倍、15 倍，考虑到公司乘用车销量持续高速增长，维持“增持”投资评级。

    风险提示。（1）4 季度原材料价格降幅低于预期的风险；（2）公司乘用车出口增速下滑的风险。