事项:

    公司披露2011中报：上半年实现收入41.36亿，同比增长25.1%；实现归属于母公司股东的净利润2.06亿，同比增长1.8%；每股收益0.22元，每股净资产4.82元。

    平安观点:

    乘用车业务大幅增长，其它业务收入同比下降：上半年公司乘用车销量同比增长1.3倍达近6万辆，该业务收入同比增长76.3%，快速增长主要由于得益于力帆汽车质量及品牌影响力的提高、国际国内销售服务网络的壮大成熟。但公司其它业务收入均同比下降。分地区看，公司出口收入增长48.7%，内销业务同比增长8.6%，出口收入占比同比提高至48.8%。

    乘用车产能不足，在建项目预计于下半年完成投产：上半年公司推出力帆X60（SUV）等新品，并在汽车发动机用技术等方面有所突破，扩展了排量覆盖范围，为乘用车业务的稳健增势奠定了基础。但由于产能不足，公司部分乘用车订单未能完成。公司二期5 万辆乘用车项目尚在建，预计于2011年下半年完成。同时公司正在启动力帆汽车零部件出口基地项目建设，届时乘用车产能将大幅提升，预计能满足2012 年底前的产能要求。

    摩托车与通机业务：公司摩托车生产基地建设项目已基本完成，并完成摩托车产品5年战略规划，推出了5个系列的8款新产品，以提升摩托车业务附加值。通用汽油机方面，公司动力基地项目已建设完成并顺利进行生产。

    多途径对抗成本上升：由于人工、原材料成本上升及汇率提升的影响，公司各业务毛利率均同比下滑。上半年，公司毛利率同比下降1.4个百分点，净利率同比下降1.1个百分点。为应对成本及汇率的上升，公司一方面积极开发新品提高附加值，另一方面购买远期汇率锁定产品以降低汇兑风险，此外还通过新基地建设提升自动化水平，降低人工比例。

    盈利预测与投资建议：公司业务受成本影响较大，但乘用车业务增速高，且随着2012年产能提升，后续增长空间大。我们预计2011年、2012年公司每股收益分别为0.47元、0.6元，维持“推荐”评级。