投资要点

    力帆集团始建于1992 年，起步于摩托车发动机业务，现已发展成为拥有摩托车发动机及整车、汽车发动机及整车、通用汽油机三大业务格局且海外市场开拓居领先地位的大型民营企业。力帆一贯坚持“创新、出口、信誉好”的经营哲学。2010 年11 月底力帆股份成功上市，募集资金用于扩大三大主业产能规模。

    摩托业务利润率高于行业

    公司具备整车100 万辆、发动机250 万辆的年产能。出口起步早积累了丰富经验，外销占比约50%，出口数量多年居业内领先。偏重于附加值高的产品，毛利率高出行业均值5 个百分点。营销网络覆盖国内几乎所有区县，产品远销160多个国家及地区。

    乘用车产品定位准、专注三线及以下市场

    2011 年将具备10 万辆产能，产品线日趋完善，后续将推出SUV、力帆720 等偏高端产品；由于成本控制佳、出口比例高、发动机自给，乘用车盈利的规模门槛远低于国内其它自主车企。

    独特优势奠定成长基石

    以内燃机为核心发展摩托车、汽车、通机的模式是如本田、宝马等众多老牌汽车企业发展的经典历程，力帆历经18 年发展成功初现，其具备的独特优势有：

    1）产品定位准确，区域市场专注；2）营销网络—摩托车覆盖完备、乘用车专注三线及以下；3）投资回报率业内领先；4）擅长创新、重视研发。

    盈利预测与投资建议

    公司募投项目将于年内陆续投产，2011 年将是力帆扩大份额及产销规模的关键之年。预计摩托车业务收入同比增长18%；轿车销售突破9 万台（同比增60%）；通机销售上60 万台（同比增30%）。

    预计公司2010 年、2011 年、2012 年每股收益为0.46 元、0.71 元、0.88 元，相对2011 年净利润PE 约18 倍，首次给予“推荐”评级。

    风险提示：1）产能释放后销量规模未能及时提升将影响公司毛利水平；2）公司后续接班人经营风格能否持续需要观察。