公司旗下三大业务板块

    分别是摩托车、汽车和通用汽油机。摩托车是公司建立之初的主营产品，目前仍占净利润半壁江山。乘用车、通用汽油机为新拓展业务，乘用车 2006年始成立，近年受益轿车需求旺盛，收入、盈利占比均快速上升，通用汽油机目前占比不大，但未来发展空间广阔。

    摩托车及发动机：成熟行业 缓慢增长

    摩托车行业在国内已进入成熟期：保有量基数高，更新换代需求为主；随着轿车、微客价格逐渐下降，低端乘用车对摩托车的替代压力在增强。因而，摩托车厂商不断开拓海外市场转移生产能力——2005 年后，行业出口比例大约从之前的 20%快速上升至 40%左右。2003-2009年，摩托车内销复合增速为8.6%，出口复合增速 12.8%（不考虑 2009 年金融危机带来的出口下滑，前期出口复合增速为 28%）。我们判断未来 5 年，内需增长 6-8%，出口增速能够维持在 15%以上，整体而言，摩托车行业将面临 10%左右的增长率水平。 公司在摩托车行业中优势明显：以发动机为依托，高端产品占比高，从而使得毛利率水平显著高于行业平均，达到 19%左右。

    乘用车：依托渠道 快速上升

    公司乘用车业务发展之路与大多数公司不同： 【1】依托渠道优势，从三线以下城市开拓，在 2009年三四线区域购买力大幅释放背景下，公司产能利用率迅速提高，并实现盈利；【2】进入市场之初即成功进入海外市场，过去 3年，公司轿车出口收入占比平均超过 20%。短期中，我们认为公司这一独特策略仍能见效，并将依赖“低价格、高性价比”在三四线区域得到快速发展，我们预计 3-5 年的轿车复合销量增速将超 25%。长期看，面临的压力在于能否将产品线、品牌认可度向上延伸。

    通用汽油机：远景广阔

    通用汽油机主要作为动力引擎应用于发电机组、园林机械、农机等小型动力机械，近年来随国际产业转移而实现高速发展。公司短期面临产能瓶颈，2010年底公司 100 万台通用汽油机项目达产后，将彻底解决产能瓶颈，进入快速增长期。但整体而言，该业务占收入、盈利的比例均在 10%以下。

    风险提示

    乘用车产品线、品牌认可度能否顺利上移；人民币升值、出口退税率变动、海外经济状况对出口市场的影响。

    公司合理价值区间为 13-15元

    按发行后股本，预计公司 2010-2012年分别实现 EPS 0.44元、0.61元、0.80元。鉴于目前新股一级市场普遍的高定价，二级市场对“成长性”的高溢价水平，我们认为其合理价值为 13-15元（21-24x 2011 年 PE） 。