公司此次发行2亿股A股,占发行后总股本的21%。公司实际控制人为尹明善,间接持有公司股份1.65亿股股,占发行后总股本的17.4%。
精耕细作摩托车行业。公司是摩托车行业领跑者之一,目前年产能70万台,2009年产销规模居国内第三。2007年以来公司摩托车整车毛利率维持在17%以上,与同类上市公司相比,历史毛利率稳定且显著高于行业平均10%-15%的毛利率水平。
我们认为主要原因是公司一直致力于拓展海外市场及渠道建设,摩托车海外销售占比始终保持在40%左右。海内外市场齐头并进使得公司面临的竞争压力小于同行,对渠道的长期建设实现了规模效应,降低了公司的渠道成本。
蓄势待发乘用车领域。公司2006年开始介入乘用车整车的生产和销售领域,拥有自主品牌力帆320、520、620三个车型,排量为1-1.6L。2009年公司共实现整车生产43,146辆,目前具备两班5万辆的年产能。乘用车约40%出口海外市场,长期的海外摩托车出口经验使得公司拥有较多的渠道资源,海外市场拓展较为顺利。整车毛利率水平自2007年以来从15.6%上升至2010年上半年的19.2%, 主要原因是产能利用率的提高以及海外出口的增长。
致力于国际市场,出口能力行业第二。公司2009年摩托车、整车出口量及金额分列行业第二、第四。与实力相当的同行最大的区别是公司对海外市场的态度,在创业伊始就致力于海外市场渠道的挖掘和维护, 目前公司产品出口160多个国家和地区,拥有多家直销公司和生产基地,在海外市场的拓展和渠道都走在行业前列,有利于公司整车产业的出口业务扩张。
募投摩托车、汽车整车生产线,产能扩张。公司此次募投项目为年产5万辆整车乘用车、30万辆摩托车整车扩产计划;年产15万台汽车发动机、90万台摩托车发动机及60万台通机汽油机建设。项目全部达产后,乘用车、摩托车、乘用车发动机、摩托车发动机、通机年产能分别为10万辆、100万辆、20万台、300万台、100万台。公司整车规模扩张,上游发动机自给率同步实现100%覆盖。
PE估值12-15元/股。 预测公司2010-2012年按发行后总股本摊薄的每股收益分别为0.48元、0.68元、0.93元。综合考虑,我们认为公司上市后的合理市盈率应为25-30倍, 公司的合理价位应在12-15元之间。