2025 年实现归母净利润131.8 亿元，同比增长6.4%，符合预期公司2025 年实现营收2730.6 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润131.8 亿元，同比增长6.4%；扣非归母净利润109.8 亿元，同比增长8.2%。2025 年Q4 单季度实现营收892.0 亿元，同比下降5.0%；归母净利润32.2 亿元，同比下降37.5%；扣非归母净利润18.8 亿元，同比下降54.7%。

    　　盈利能力基本保持稳定：2025 年公司整体毛利率21.38%（同比持平），归母净利率4.83%（-0.20PCT）。其中，铁路装备毛利率25.69%（+0.97PCT），城轨与城市基础设施毛利率19.81%（-0.14PCT），新产业毛利率16.46%（-1.06PCT），现代服务毛利率30.96%（+2.52PCT）。

    　　费控能力持续优化：2025 年期间费率14.47%（-0.56PCT），其中销售费率2.15%（-0.09PCT），管理费率5.86%（-0.46PCT），研发费率6.46%（-0.01PCT），财务费率同比基本持平。全年研发费用176.4 亿元，同比增长10.7%。

    　　铁路装备与新产业驱动增长，海外业务持续发力铁路装备：2025 年实现营收1236.1 亿元，同比+11.9%，主要系动车组和机车收入增长。其中，动车组收入684.2 亿元，同比+9.6%，机车收入297.1 亿元，同比+25.7%，货车收入169.4 亿元，同比-6.4%、客车收入85.4 亿元，同比+35.3%，铁路装备修理改装业务收入456.9 亿元，同比+9.4%。

    　　城轨与城市基础设施：2025 年实现营收420.9 亿元，同比-7.4%，主要系城轨车辆收入减少，城轨车辆收入380.8 亿元，同比-5.1%。新产业：2025 年实现营收1031.2亿元，同比+19.4%，主要系风电等清洁能源装备收入增加。现代服务业：

    　　2025 年实现营收42.4 亿元，同比增长1.1%。

    　　新签订单：2025 年公司新签订单3461 亿元，同比+7.4%，其中，海外业务新签订单650 亿元，同比+37.7%。

    　　2025 年铁路固定资产投资9015 亿元，同比增长6%，铁路装备景气持续2025 年全国铁路完成固定资产投资9015 亿元，同比增长6%，投产新线3109 公里，其中高铁2862 公里。国铁集团2026 年铁路工作的主要目标：国家铁路完成旅客发送量44.02亿人、同比增长3.5%，货物发送量41.3 亿吨、同比增长1.5%；国家铁路投产新线2000 公里以上，到2030 年铁路营业里程将达18 万公里左右，其中高铁6 万公里左右，铁路装备需求有望持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　预计预计2026-2028 年归母净利润为143.6、154.0、165.8 亿元，同比增长9.0%、7.2%、7.7%，对应PE 为12、12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期