事件描述

    　　中国中车发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现收入1838.65 亿元，同比增长20.49%；归母净利润99.64 亿元，同比增长37.53%；其中，2025Q3 实现收入641.07 亿元，同比增长2.50%；归母净利润27.19 亿元，同比下降10.70%。

    　　事件评论

    　　铁路装备业务和新产业业务营收稳健增长。2025 年前三季度公司营业收入较上年同期增加20.49%，主要是铁路装备业务和新产业业务收入增加所致。铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务、现代服务业务分别占营业收入的47.71%、14.84%、35.95%、1.50%。2025 年前三季度公司铁路装备业务营收877 亿元，同比增长22%，主要是动车组收入增加所致，其中机车业务收入166.99 亿元、客车业务收入60.00 亿元、动车组业务收入526.16 亿元、货车业务收入124.01 亿元；城轨与城市基础设施业务营收273 亿元，同比减少4%，主要是城市基础设施收入减少所致；新产业业务营收661 亿元，同比增长32%，主要是清洁能源装备收入增加所致；现代服务业务营收28 亿元，同比增长20%，主要是服务类业务收入增加所致。三季度铁路装备业务收入280 亿元，同比-6%；其中机车业务69 亿元、客车业务16 亿元、动车组业务152 亿元、货车业务42亿元；城轨与城市基础设施业务收入99 亿元、同比-18%；新产业业务收入254 亿元、同比+26%。受产品结构影响，Q3 毛利率20.34%，同环比均略有下降。

    　　签单高增尤其海外订单放量。前三季度新签订单2472 亿元，同比+16.5%，其中海外467亿元，同比+37%。Q3 新签订单1012 亿元，同比+40%，其中海外订单158 亿元，翻倍以上增长。前三季度海外订单已接近2024 年全年水平，预计全年接单有望创新高。

    　　截至Q3 末，公司存货1124 亿元、同比+21%，合同负债334 亿元、同比+20.5%，Q3 以来铁路车辆招标较多，尤其动车组大量未交付，预计25Q4 至明年动车组逐步交付。

    　　铁路客货运景气，铁路设备需求维持景气。2025 年1-9 月，全国铁路完成固定资产投资5937 亿元、同比增长5.8%，累计投产新线968 公里。前三季度全国铁路累计发送旅客35.4 亿人次、同比增长6%，创历史同期新高，圆满完成春运、暑运和清明、五一、端午假期运输任务，积极应对客流高峰，较好地服务了旅客假日出行；国家铁路累计发送货物30.3 亿吨，日均装车18.53 万车，同比分别增长3.4%、4.3%，呈现稳中有升良好态势。

    　　铁路客流保持高位，继续推动动车组和客车需求；货运维持较好水平，有望带动机车、货车需求。客货运持续增长，展望26 年轨交车辆订单及交付有望延续较好态势。

    　　维持“买入”评级。展望25 年全年，动车组业务将继续增长，且机车业务有望同比改善，叠加城轨和新产业的发展，公司经营持续向上。预计公司2025-26 年实现归母净利润分别为142、160 亿元，对应PE 分别为16、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、铁路投资不及预期的风险；

    　　2、海外业务拓展不及预期的风险。