事件描述

    中国中车发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营收900.39 亿元，同比+3.13%；归母净利润42.01 亿元，同比+21.40%；扣非净利润33.60 亿元，同比+30.08%。其中，24Q2 营收578.57亿元，同比+5.34%，归母净利润31.93 亿元，同比+12.21%；扣非净利润26.92 亿元，同比+13.14%。2024H1 公司新签订单约1401 亿元，其中新签海外订单约298 亿元。

    事件评论

    铁路装备业务营收高增。2024 年上半年公司铁路装备业务营收420 亿元，同比增长47%，其中，动车组、客车、机车、货车收入分别为265、26、81、47 亿元，同比分别+93%/+109%/-14%/+15%；城轨与城市基础设施业务营收164 亿元，同比下滑14.05%，主要是城轨工程收入减少所致；新产业业务营收300 亿元，同比下滑18.47%，主要是风电、储能设备收入减少所致；现代服务业务营收16 亿元，同比下滑42.32%，主要是物流及融资租赁业务规模减少所致。

    产品结构优化+提质增效，盈利能力提升。2024 年上半年公司综合毛利率21.41%，同比增长1.97pct（据财政部发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》的规定，公司在2024半年报将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，同时采用追溯调整法对可比期间的财务报表数据进行了相应调整）。分业务来看，铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务四大业务的毛利率分别为22.71%、18.05%、20.75%、33.60%，同比均有所改善。公司上半年综合毛利率及各业务板块毛利率的提升，主要系：

    1）产品结构变化的影响；2）公司持续推动提质增效的影响。净利率方面，上半年销售净利率达6.12%，较2023 年上半年提升约0.92pct。

    铁路客运需求景气叠加货运需求恢复，铁路设备需求有望景气向上。2024 年1-7 月全国铁路发送旅客25.22 亿人次，同比增长15.7%；自暑运启动以来7 月1 日至8 月25 日全国铁路累计发送旅客8.02 亿人次，同比增长6.2%；客运需求持续超预期有望带动动车组新车需求。货运方面，2024 年1-7 月全国铁路货运量达29.45 亿吨，同比增长1.2%，单7 月4.32 亿吨，同比增长4.2%，环比来看货运需求向上，有望带动机车货车需求。

    维修业务高增，需求有望进一步释放。上半年公司铁路维修及加装业务收入199.97 亿元，同比增加79.56 亿元，其中增长较多的主要是动车组高级修和大功率机车修理业务，主要系2023 年以来动车组运行里程快速增加，进入维修期的车辆相应快速增加。随着动车组总保有量、运行里程和服役年限的增加，大批复兴号动车组已进入高级修修程，且大量和谐型动车组进入寿命中后期，预计今年全年公司动车组高级修业务将继续保持增长，未来2-3 年也将继续保持相对高位。

    维持“买入”评级。我们预计2024-25 年公司归母净利润分别为137、157 亿元，对应PE 分别为16、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、铁路投资不及预期的风险；

    2、海外业务拓展不及预期的风险。