事件描述

    公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收321.83 亿元，同比下降0.6%；归母净利润10.08亿元，同比增长63.86%；扣非归母净利润6.68 亿元，同比增长228.08%。

    事件评论

    业绩超预期。公司一季度实现收入同比基本持平，归母净利润10.08 亿元，同比增长63.9%，扣非归母净利润6.68 亿元，同比增长228.08%；主要系一季度交付产品结构变化，销售毛利同比增长，同时上年一季度基数较低，导致利润增幅较大。

    铁路装备业务高增。24Q1 公司铁路装备业务实现营收133 亿元，同比增长54.11%，主要是动车组和客车收入增加所致。拆分来看，动车组业务收入79.48 亿元、客车业务收入7.75 亿元，均实现翻倍以上增长；机车业务收入24.35 亿元、货车业务收入21.59 亿元，收入同比基本持平。此外，公司城轨与城市基础设施业务营收同比减少24.33%，主要系城轨地铁车辆和城市基础设施收入减少所致；新产业业务营收同比减少19.32%，主要是本期风电零部件和储能系统等产品收入减少所致；现代服务业务营收同比减少13.23%，主要是本期因股权转让使租赁业务收入减少所致。随着公司高毛利铁路装备业务占比提升（毛利率25%左右），公司毛利率、净利率同比均实现明显提升。24Q1 销售毛利率为24.92%，同比提升3.41pcts；销售净利率为4.72%，同比提升1.49pcts。

    海外市场持续开拓，轨交装备龙头出海迎来新机遇。公司国际业务持续突破，营业收入从2020 年的171 亿元增加到2023 年的277 亿元，2023 年新签订单达到80 亿美元。24Q1公司新签订单约408 亿元，其中国际业务签约额约63 亿元。海外订单持续落地。

    轨交装备需求景气上行，看好公司盈利释放。一方面，24 年动车组招标有望进一步上行。

    自2023 年以来，铁路客流量持续向好，2024 年铁路春运40 天累计发送旅客4.84 亿人次，同比增长39%。客流量高位运行有望拉动动车组新车招标，预计Q2 动车组新车招标落地，全年保持增长。另一方面，设备更新改造需求持续释放：1）将制定内燃机车排放标准和管理办法，完善更新补贴政策，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰；2）动车组高级修放量，23 年共两次公告合计约142.8 亿元高级修合同，24 年首次招标订单规模达147.8 亿元，超23 年全年；下半年或将继续招标，24 年或是动车组高级修业绩放量的大年。未来随着铁路里程增加，铁路装备保有量增加，预计铁路装备维修业务收入可保持增长趋势，更新替换或维修维保需求有望保证业务长期稳定。

    维持“买入”评级。我们预计公司2024-25 年归母净利润分别为137、156 亿元，对应PE 分别为15、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、铁路投资不及预期的风险；

    2、海外业务拓展不及预期的风险。