1Q24 业绩超预期

    公司公布1Q24 业绩：收入321.83 亿元，同比减少0.6%；归母净利润10.08 亿元，同比增长63.9%，业绩超出我们预期，主要因为动车组跨期交付增长，业务盈利水平较高。

    铁路装备收入大幅增长。1Q24 公司铁路装备收入133.17 亿元，同比增长54%，主要由于动车组业务交付增长。1Q24 动车组收入同比增加113%至79.48 亿元，客车收入同比增加3.5 倍至7.75 亿元，机车、货车收入同比减少4.8%/0.9%至24.35/21.59 亿元。城轨业务收入55.31 亿元，同比减少24%，新产业收入121.83 亿元，同比减少19%，现代服务收入11.52 亿元，同比减少13%。

    毛利率大幅增长，现金回款优化。1Q24 公司毛利率同比增加3.4ppt 至24.9%，主要由于高毛利的铁路装备占比增加，其中动车组毛利率最高。

    1Q24 公司期间费用率同比增加2ppt，销售、管理、研发费用率同比增加0.6/0.8/1.2ppt，财务费用率减少0.6ppt。1Q24 公司净利率同比增加1.2ppt至3.1%。1Q24 公司经营活动现金净流入144.88 亿元，而往年同期均为净流出，主要为销售业务的回款大幅增加。

    发展趋势

    动车组业务有望继续上行。2023 年铁路客流量超预期修复带动了动车组招标增长，而当前一些线路仍有加密和进一步满足客运量的需求，我们预计2024 年动车组招标有望在2023 年的基础上进一步增长。维保方面，2023年动车组开行率大幅提升，进入高级修的车辆明显增加，2023 年公司维保收入330 亿元，较2022 年小幅增加，我们预计2024 年动车组维保需求有望进一步释放。

    盈利预测与估值

    维持跑赢行业评级。考虑动车组需求向好，上调2024 年EPS 预测15%至0.44 元，引入2025 年EPS 预测0.47 元。公司当前A 股交易于16x/15x24e/25e P/E，H 股交易于9x/8x 24e/25e P/E。考虑盈利上调，上调A/H股目标价20%/15%至7.88 元/5.11 港元，A 股对应18x/17x 24e/25e P/E，H 股对应11x/10x 24e/25e P/E，A/H 股分别对应13%/19%上行空间。

    风险

    国铁集团招标不及预期；风电行业招标不及预期。