2024 年3 月28 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现收入2342.62 亿元（同比+5.08%）、归母净利润117.12 亿元（同比+0.50%）；其中Q4 单季度实现收入912.26 亿元（同比+4.41%），实现归母净利润55.60 亿元（同比-1.18%）。

    　　铁路装备业务收入高增，毛利率同比改善。根据公司公告，2023 年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长，公司铁路装备业务实现营收981.91 亿元，同比增长18.05%。受益于动车组业务占比提升，公司铁路装备业务毛利率较2022 年提升0.77pct 至25.27%；此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022 年提升0.56、1.51pct 至21.29%、19.14%，总体毛利率较2022 年提升1.05pct 至22.27%，盈利能力改善。

    　　动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480 万公里或12 年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011 年-2016 年动车组保有量五年增长200%，对应23 年左右五级修进入爆发期。

    　　据国铁集团招标网，2024 年动车组高级修首次招标361 组，其中五级修207 组，首次高级修招标规模已超2023 全年（2023 年高级修290 组，其中五级修108 组）。2023 年12 月-2024 年3 月，公司签订动车组高级修订单147.8 亿元，占2022 年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。

    　　铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023 年全国铁路固定资产投资7645 亿元，同比+7.5%；1-2M24 全国铁路固定资产投资652 亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量达38.6 亿人次，同增130%。1-2M24 全国铁路客运量6.93 亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23 年动车组（时速350 公里“复兴号”动车组）招标164 组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。

    　　我们预计24-26 年公司收入2588/2852/3135 亿元，归母净利润为137/154/167 亿元，对应PE 为14X/12X/11X，维持“买入”评级。

    　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。