公司发布控股股东增持公告，彰显集团对公司发展信心。1 月23 日公司披露增持公告，中车集团于23 年11 月17 日至24 年1 月23 日期间增持公司A 股股份1500 万股，占公司总股本比例约为0.05%。截至本公告披露日，中车集团已累计增持公司A 股股份2919 万股，约占公司已发行总股本的0.1%，彰显出对公司的卓越发展信心。

    　　下行周期维持稳定增长，新业务成为重要增长引擎。作为轨交装备龙头企业，中车在轨交行业下行周期中实现了逆势的稳定增长，核心在于新业务的持续扩张，叠加盈利能力回升，为公司在轨交行业下行时期走出阴霾提供了重要支撑。

    　　公司报表质量优异，充沛的现金流支撑高股息。对于周期类公司而言，现金流通常是一个体现报表质量的重要指标，FCFF 的变化通常领先于净利润的变化。中车报表质量优秀，优异的现金流支撑了公司的高分红政策，公司多年来分红率较为稳定，近五年分红比例超过30%，股息率超过3%。

    　　低估值、高股息的红利资产，稳定成长穿越牛熊。复盘过去几轮经济周期，稳定红利资产在经济下行时期的超额收益更为显著。当前公司的估值水平无论是从横向还是纵向来看，均处于相对较低位置，作为低估值、高股息的红利资产，公司具备穿越牛熊的投资价值潜力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润达129/141/157 亿元。参考可比公司估值和公司历史估值中枢，给予公司A 股2024 年PE 估值15x，对应A 股合理价值7.37 元/股；考虑AH 股溢价因素，对应H 股合理价值5.41 港币/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧风险，轨交行业投资不及预期风险，海外经营风险，汇率波动风险。