业绩简评

    　　10月 27 日，公司发布 23 年三季报，2301-03 实现营收 1430.35亿元，同比+5.51%；实现归母净利润 61.52 亿元，同比+2.06%；其中 Q3 单季度实现收入 557.32 亿元，同比+2.7%，03 单季度实现归母净利润 26.91 亿元，同比-7.09%。

    　　经营分析

    　　新签订单稳定增长，看好公司长期收入释放。根据公司公告，23年 1-9月公司新签订单约 2115 亿元，同比增长 18.8%；其中国际业务签约额约 376 亿元，同比增长 62.8%。新签订单稳定增长，利好公司长期收入释放。

    　　铁路投资发力+客运量恢复+高级修密集期来临，轨交内需释放持续。1）铁路投资发力：根据国家铁路局，23 年1-9月我国铁路固定资产投资5089亿元，同增7.1%，2）客运量恢复：根据交通运输部，23 年我国铁路客运量逐步恢复，1-9 月合计达 29.33 亿人次，同增 112%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团 23 年动车组首次招标量 103 组，已超 22 年全年。3）高级修密集期来临：12-15年我国动车组保有量增速较高，CAGR为27.2%我国动车组五级修周期约十年，即 22年后五级修需求将迎来大幅增长。根据国铁招标网，23 年 1-9月我国动车组高级修已招标 290组，远超 22 年全年的 198 组。

    　　雅万高铁开通运行、匈塞铁路动车组签约，看好后续动车组出海接力。我国深度参与“一带一路”沿线铁路建设且进展顺利，目前中泰铁路一期工程已进入全面建设阶段、巴基斯坦一号铁路干线升级项目预计 25 年完工。23 年9月，公司制造的雅万高铁动车组开通运行，成为中国高铁列车出海第一单。10月，子公司中车长客与塞尔维亚签署约 4.2 亿元的动车组销售合同，系中国时速200 公里以上动车组首次出口欧洲，中国轨交装备出口实现较大突破。随着中国和“一带一路”沿线国家在轨交领域合作深化，公司有望在轨交装备出海过程中持续受益。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计 23-25年公司收入 2407/2598/2801 亿元，归母净利润为118/134/144 亿元，对应 PE 为 13X/12X/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　铁路固定资产投资不及预期；动车组招标采购低于预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。