事件描述

    公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收873.03 亿元，同比+7.39%；归母净利润34.60亿元，同比+10.53%。按此测算，23Q2 公司实现营收549.25 亿元，同比+8.44%，归母净利润28.45 亿元，同比基本持平。2023 年上半年公司新签订单为1,357 亿元，同比+3.7%，其中新签海外订单为308 亿元，同比+78%。

    事件评论

    经营稳健增长，动车组业务表现亮眼。上半年公司铁路装备营收同比+13.99%、新产业业务营收同比+21.03%，带动整体营收继续保持增长。其中，动车组收入137.33 亿元（含维修维保），同比+95.5%，据测算动车组交付约50 余组，动车组业务实现高增。往后看，今年6 月招标的103 组动车组大部分有望将于下半年至春节前陆续交付，继续贡献收入增量。且随着暑运、十一等出行需求旺盛，有望进一步提振动车组招标。

    新产业业务蓬勃发展。公司持续聚焦风电装备、新材料等新兴产业业务，大兆瓦海上发电机组实现批量供货，设立中车新能源技术研究专业化公司，重点开发海上漂浮式大兆瓦的风电装备及陆上装备等。同时，公司在汽车电驱系统、储能系统等领域持续发力，上半年储能设备和通用零部件的收入增长较好。

    维修维保业务或将继续放量。铁路、城轨维修业务也在增厚公司收入，近几年公司铁路装备修理改装业务收入保持在300 亿元以上，城轨维修也逐步起量。除动车组高级修逐步增长外，5-7 月公司公告机车修理45.4 亿元、客车修理12 亿元等订单。随着客运及货运运力提升，铁路维修将持续增长；随着城轨市场的发展，城轨维修也将逐步放量。

    城轨市场不必悲观，后续有望多点开花。上半年公司城轨业务有所下滑，主要系订单交付节奏及部分线路规划等影响，但城轨领域公司在手订单充足，今年上半年行业持续招标，下半年招标或更多，全年有望实现同比较好增长。此外，中低运量市场、“产品+”、“系统+”等领域业务有望实现较好的拓展，城轨市场后续有望多点开花。

    海外市场拓展顺利。2023H1 公司海外收入124.6 亿元，同比+44.24%，占比提升至14%；海外新签订单308 亿元，同比+78%，海外订单占比超20%。公司积极拓展轨道交通和新产业业务国际市场领域，轨交领域，客运内燃动车组首次出口阿联酋；与新加坡陆路交通管理局签订首个全寿命周期项目；雅万高铁运营动车组及综合检测车已全部运抵万隆；我国首次出口新能源轻轨车辆成功下线。风电领域，出口南美洲首批大功率风力发电机顺利装车发运。公司海外市场订单及收入均较好，预计后续有望保持较好的发展。

    维持“买入”评级。我们预计公司2023-24 年归母净利润分别为128.4、145.3 亿元，对应PE 分别为13.3、11.7 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、铁路固定资产投资不及预期的风险；

    2、轨道交通装备采购不及预期的风险。