投资要点

    　　中国中车：中国高铁“国家名片”，布局新产业打造高端装备平台中国中车是全球轨交装备龙头，由中国南车和中国北车合并组建的A+H 股上市公司。公司控股股东中车集团持有50.73%股权，实控人为国资委，持有中车集团100%股权。1）公司主营业务涵盖铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务业四大板块，2022 年营收占比分别为37.31%、25%、34.59%、3.1%，毛利占比分别为43.1%、24.4%、28.7%、3.8%。2）业绩重回增长通道，盈利能力改善。2022 年营收2239.39 亿元，同比下降1.2%，归母净利润116.53 亿元，同比增长13.1%。2023 年Q1 公司实现营收323.79 亿元，同比增长5.65%；归母净利润6.15 亿元，同比增长180%。公司在手订单充足，营收有望保持稳健增长。

    　　铁路装备：铁路投资有望拐点向上，维保+海外市场空间广阔铁路投资总额：“十四五”期间投资规模与“十三五”相当，预计2023-2025 年铁路投资总额约2.5 万亿元，年均约8400 亿元，较2022 年同比提升18%。2023 年上半年铁路完成固定资产投资3049 亿元，同比增长6.9%。2023 年铁路投资预计7600 亿元以上，将是2021 年以来最高。

    　　铁路装备：1）动车组：招标迎来拐点，2023 年动车组首次招标超过2022 年全年，2024-2025 年有望恢复至200 列以上。2）机车/货车：受益“公转铁”“多式联运”及货运量提升，货车/机车需求稳健增长。3）维保后市场：预计2023 年开始，动车组高级修数量进入上升期，看好轨交装备后市场。

    　　海外市场：预计2023 年随外部影响减弱、政府合作深化恢复向好，“一带一路”经贸合作企稳向好，中国高铁走向世界，轨交装备出海有望先行。

    　　城市轨道交通：市场稳步扩张，十四五建设空间充足1）营业里程：2023-2025 年城轨营业里程分别同比增长8.8%、8.1%、7.5%，2025 年将达1.3 万公里。2）城轨车辆：预计2023-2025 年分别新增1102、1052、1071 列，复合增速9.4%，至2025 年全国城轨车辆保有量有望达13650 列。

    　　新产业：依托主业优势横向打造新产业，产业结构不断优化公司十四五期间打造“一核三极多点”的业务结构，以轨交装备为核心，风电装备、新能源客车、新材料为重要增长极以及若干业务增长点的业务结构。风电装备是最重要一极，公司已成功打造全系列风电产业集群。子公司时代电气致力于解决我国新能源汽车核心器件自主化问题，布局新能源乘用车电驱“器件+部件+系统”全产业链。时代新材轨交、风电、高分子材料等业务协同发展。

    　　盈利预测与估值

    　　轨交装备2023-2025 年景气向上，预计中国中车2023-2025 年归母净利润分别为126.94、142.97、163.70 亿元，同比增长8.93%、12.63%、14.50%，复合增速为11.99%，对应PE 为15、13、12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）铁路固定资产投资不及预期；2）国内市场竞争加剧；3）“一带一路”和高铁出海落地低于预期4）新产业发展低于预期