公司近况

    近期我们参与了中国中车、时代电气、时代新材联合举办的“聚焦新能源，洞见芯机遇”反路演活动。我们认为2023 年动车组招标有望修复，公司风电等新产业有望继续保持良好发展。

    评论

    预计2023 年动车组招标有望回暖。疫情前动车组招标主要与路网建设规模挂钩，而疫情致客流量减少，动车组开运比率降低，存量动车组的冗余程度提高，进而降低了新线开通对新增动车组的需求。过去2 年我国高铁年竣工里程维持在2,000 公里以上，但动车组招标大幅减少。根据国家统计局，今年1-4 月铁路客运量已恢复至2019 年97%，其中3、4 月较2019 年同期多1%/8%。伴随客流量回升，我们预计2023 年动车组招标有望回暖。

    近两年国际化业务拓展加速。2016-2021 年公司海外业务收入维持在200亿元左右。受制于带路国家需求特征，过去5-10 年我国高铁出海进展总体偏慢。近两年伴随着部分区域地缘政治缓和，同时公司强化海外业务布局，公司在墨西哥等地持续收货大单。2022 年公司国际业务收入244 亿元，同比增长21%，国际业务新签订单509 亿元，同比增长45%。

    风电全产业链布局，贡献新产业近半收入。2015 年公司新产业收入529 亿元，2022 年为771 亿元，其中风电业务收入308 亿元。公司将高铁产品的研发体系和质量控制体系平移至风电装备中，布局了IGBT、变压器、变流器、塔筒、叶片、发电机、整机等上中下游全产业链环节。2022 年公司风电整机装机3.47GW，市场份额排名第六。而发电机、联轴器份额排名第一，叶片份额排名第二。同时公司是国内唯一具备IGBT生产能力的企业。

    凭借央企资源优势，新能源布局有望持续拓展。公司具备较强的资金实力和丰富客户资源，在风电、光伏、储能等领域获单能力较强。同时，公司具备核心器件制造能力，全产业链布局有助于提升产品质量和客户服务能力。

    2022 年公司电化学储能出货3GWh，订单总额约40 亿元，份额靠前。

    盈利预测与估值

    考虑动车组招标有望修复，我们上调2023 年EPS预测16%至0.39 元，引入2024 年EPS预测0.40 元。公司当前A股股价对应2023/2024 年16.5/16.0 倍P/E，H股股价对应10.0/9.7 倍P/E。考虑盈利上调和中特估背景下央企估值重估潜力、以及港股总体估值水平底部修复，我们上调A/H目标价各39%/74%至7.30 元/5.22 港币，对应A/H股2023 年18.7x/11.3x P/E，对应2024 年18.3x/11.0x P/E，较当前股价有13%/13%的上行空间。

    风险

    国铁集团招标不及预期；风电行业招标不及预期。