业绩小幅下滑，期间费用率下降。

    1）2021 年公司实现营业收入2257.32 亿元，同比-0.85pct，其中Q4 营收812.72 亿元，同比-0.74 pct。2021 年公司实现归母净利润103.03 亿元，同比-9.08 pct，其中Q4 归母净利润38.42 亿元，同比-15.33 pct。2）2021年公司销售毛利率为20.57%，同比-1.7 pct，主要由产品结构改变，报告期营业成本增长导致。3）2021 年公司四费费用率均有下降，期间费用率为15.16%，同比-0.94pct。其中公司销售费用率为3.22%，同比-0.6pct；研发费用率为5.8%，同比-0.07pct。

    城轨与城市基础设施板块下滑，现代服务增速较快分产品来看，2021 年公司铁路装备、城轨与城市基础设施、新产业、现代服务分别实现营收906.85、545.56、718.21、86.70 亿元，分别同比+0.22%、-6.01%、+0.14%、+17.23%，毛利率分别为23.14%、20.35%、16.60%、27.87%，分别同比+1.64%、+0.91%、-4.51%、+2.80%。1）铁路装备业务中机车、客车、动车组、货车收入分别为229.05、106.99、410.99、159.82亿元，铁路装备业务收入微增主要是机车、客车业务收入增长所致。2）城轨与城市基础设施业务中城市轨道车辆收入479.00 亿元，城轨车辆收入下降导致板块营收下滑。3）新产业业务中的风电业务收入302.42 亿元，通用机电业务的收入增加带动营收微增。4）受益于本期租赁和物流业务收入增长，公司现代服务业务营收增速较快。

    拓市场、优布局，巩固行业领先地位

    1）铁路业务方面，拉林铁路开通，“复兴号”成功进藏，时速600 公里高速磁浮列车正式下线，“瑞雪迎春”智能型“复兴号”高速动车组服务北京冬奥会。2）城市交通方面，公司数字化智能化支撑下的“产品+”、“系统+”模式取得进展。3）国际业务方面，首个海外PPP 墨西哥地铁一号线项目执行良好。“绿巨人”和“澜沧号”在中老铁路投入运营。作为公司海外首个整车并购企业，株机福斯罗公司年内实现盈利。4）战略性新兴业务方面，公司首个全自主屋顶光伏项目、首个产融互动风电系统解决方案项目实现并网发电。

    盈利预测，维持“增持”评级

    综上分析，我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.39、0.43、0.46 元/股，对应PE 分别为14、13、12 倍，公司作为轨交设备龙头企业，全球竞争力有望持续提升，维持“增持”投资评级。

    风险提示

    疫情全球蔓延风险；原材料价格波动风险；海外市场开拓不及预期。