3Q21 业绩不及我们预期

    中国中车公布1-3Q21 业绩：收入1,444.60 亿元，同比下降0.9%；归母净利润64.61 亿元，对应每股盈利0.23 元，同比下降4.9%。单季度来看，3Q21 收入/归母净利润分别为489.96/24.72 亿元，同比下降13.1%/20.3%，业绩不及我们预期，主要由于铁路投资同比下行。

    铁路和城轨同比下降，新产业收入增加。1-3Q21 公司铁路装备业务收入同比减少6.6%至525.88 亿元，其中机车/客车/动车组/货车业务收入分别为104.60/52.84/304.23/64.21 亿元，分别同比+16%/+95%/-8%/-44%；城轨与城市基础设施业务收入同比减少5.5%至374.01 亿元；新产业收入分别同比增加8.2%至486.36 亿元，主要是零部件收入增长所致；现代服务业务同比增加18.5%至58.35 亿元。

    利润率同比下降，经营现金净流出。1-3Q21/3Q21 公司毛利率同比下降0.8/1.6ppt 至21.2%/21.5%，主要是原材料价格上涨以及新产业收入占比提升所致。1-3Q21/3Q21 期间费用率分别同比减少0.2/0.6ppt，净利率同比下降0.2/0.5ppt 至4.5%/5.0%。3Q21 公司经营性现金净流入101.53 亿元，去年同期净流出3.83 亿元，主要由于销售收款同比改善明显。

    发展趋势

    国铁集装招标减少，车辆需求同比下降。因疫情影响，国家铁路装备尤其是客运装备的购置招标同比明显减少，公司预计全年铁路业务收入同比有所下降。我们预计十四五期间铁路投资将相较于十三五持平或略降，新造市场需求将减弱，后市场占比上升。截至3Q21 期末，公司新签订单约1,476 亿元，同比下降3.1%，其中海外业务签单额211 亿元，同比增长30.2%。

    盈利预测与估值

    考虑车辆招标不及预期，我们下调2021 年和2022 年EPS 预测15%/9%至0.37/0.42 元。当前A 股股价对应2021/2022 年16.1 倍/14.2 倍市盈率。当前H 股股价对应2021/2022 年8.2 倍/7.2 倍市盈率。考虑十四五期间后市场保持稳定增长，收入占比逐渐提升，我们维持A/H 目标价6.50 元/3.70港币，对应2022 年15.6/7.6 倍P/E，有9%/5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游招标不及预期。