业绩维持稳定，经营情况继续回暖

    中国中车2020 年实现营业收入2276.6 亿人民币，同比下降0.6%；实现归母净利润113.3 亿人民币，同比下降3.9%；收入利润降幅均较2020 年前三季度收窄，经营情况继续回暖。每股收益0.39 元人民币。综合毛利率为22.3%，同比下降0.8 个百分点；净利率为6.1%，同比上升0.1 个百分点。公司拟派息每股0.18 元人民币。

    城轨及新产业表现强劲，引领收入增长

    公司2020 年铁路装备业务/城轨业务/新产业业务/现代服务业务收入分别为904.9/580.5/717.2/74.0 亿人民币，占比分别为39.7%/25.5%/31.5%/3.2%。

    铁路装备业务收入同比下降26.5%，主要由于疫情影响铁路客货运需求，机车、客车、动车组及货车等主要产品销量下降。城轨业务收入同比增长32.1%，主要由于城轨车辆和城轨工程站场设备及设施交付增加。新产业业务收入同比增长33.9%，主要由于风电业务收入增加。现代服务业务收入同比下降11.0%，主要由于主动缩减贸易业务规模。

    研发取得多项重要成果，技术优势进一步巩固

    公司2020 年研发投入为135.8 亿人民币，占销售收入6.0%。公司承担的7个国家先进轨道交通重点专项取得里程碑成果，时速600 公里高速磁浮试验样车成功试跑，时速400 公里跨国互联互通高速动车组成功下线，系列化中国标准地铁列车研制及试验项目稳步推进，京雄智能高速动车组上线运营，时速350公里货运动车组成功下线，30 吨轴重货运电力机车等完成样车研制，“复兴号”

    高原双动力集中动车组研制提速。公司技术领先优势进一步巩固。

    在手订单饱满，保障持续健康发展，维持“增持”评级公司2020 年新签订单约2421 亿人民币，其中国际业务新签订单约421 亿人民币；截至2020 年底，在手订单约2527 亿人民币，其中国际业务在手订单约874 亿人民币；充足的订单保障公司持续健康发展。我们认为十四五期间铁路行业整体投资格局将保持稳健，地铁市场仍有增长；但基于对疫情和国铁集团采购改革影响的谨慎判断，我们小幅下调公司21-22 年净利润预测2.2%/4.2%至120.4/132.5 亿人民币，引入23 年净利润预测144.0 亿人民币，对应21-23年EPS 分别为0.42/0.46/0.50 元人民币。维持公司A 股和H 股“增持”评级。

    风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险