要点

    　　业绩基本符合预期，经营情况继续回暖

    　　中国中车2020年前三季度共实现营业收入1457.7亿元，同比下降5.7%；实现归母净利润67.9亿元，同比下降19.3%；收入利润降幅均较二季度收窄，经营情况继续回暖。前三季度实现每股收益0.24元。前三季度毛利率为22.0%，同比下降0.6个百分点；净利率为5.7%，同比下降0.6个百分点。

    　　城轨业务收入高速增长

    　　2020年前三季度，公司铁路装备业务收入563.0亿元，同比下降364%，主要受疫情影响，车辆交付量下降；其中，机车/客车/动车组/货车收入分别为90.0/27.1/330.8/115.1亿元，同比分别下降44.4%/68.8%/33.0%/19.1%。城轨市场持续回暖，城轨与城市基础设施业务收入395.9亿元，同比增长44.8%，主要由于本期交付的城轨地铁产品增加。新产业收入449.5亿元，同比增长37.3%，主要是本期风电产品收入增加。现代服务业收入49.3亿元，同比下降17.0%，主要由于公司主动缩减了低利润率的物流业务规模。

    　　创新持续推进，新产品落地丰富

    　　公司前三季度研发费用76.8亿元，较上年同期增加7.6%。时速600公里高速磁悬浮样车成功试跑，时速400公里可变轨列车成功下线，时速250公里和350公里的货运动车组都已研发完成。新一代时速600公里复兴号动车组，时速200公里货运动车组，4400马力货运内燃机车，油电双元客运机车和混合动力吊车机车等产品研发，丰富了公司未来的产品线，保证了公司在未来的竞争力。

    　　在手订单充足，后续招标有望逐渐复苏

    　　2020年1-9月，公司新签订单约1523亿人民币（其中国际业务签约额约162亿人民币），充足的在手订单有力保障了公司未来的发展。我们认为受疫情影响，2020年铁总车辆招标规模始终低于预期；但随着疫情逐渐得到控制，铁路客运需求逐渐回升，加上“十四五”期间高铁和城轨地铁开通仍处于高峰期，未来车辆招标有望逐渐进入复苏期，公司将直接受益。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司20-22年EPS预测0.36/0.43/0.48元人民币。随着轨交‘新基建’投资对行业边际上的改善，后续行业招标有望复苏，维持公司A股和H股“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险